التعدين والمعادن الحرجة في الخليج 2026: أين يتموضع رأس المال الخليجي

تقرير الفرز الاستثماري لقطاع التعدين والمعادن الحرجة في دول مجلس التعاون الخليجي - المملكة العربية السعودية، عُمان، الإمارات العربية المتحدة

التفويض الاستثماري لمكتب العائلة ورأس المال الخاص، هياكل المشاريع المشتركة، USD 10M إلى 50M، الأفق الزمني من 3 إلى 5 سنوات، 2026 إلى 2031

انتقائي

إن فرص الاستثمار في قطاع المعادن الخليجي حقيقية، غير أن حلقة الصناعات الوسيطة التي يتمحور حولها موضوع التكليف، والمتمثلة في المشاريع المشتركة لمعالجة الخامات وإثرائها في المنشآت القائمة، لا تزال غير مسعّرة حالياً بالنسبة إلى رأس مال الملكية الخاصة، لأن المؤشر المرجعي السنوي لرسوم معالجة النحاس وتكريره لعام 2026 استقر عند USD 0 للطن المتري الجاف وتحوّلت الرسوم الفورية إلى السالب، ما نقل هامش المعالجة التجارية إلى منتج المركّزات. وهناك قطاعان فرعيان، هما خدمات التعدين وإعادة معالجة مخلفات استخلاص الخامات، يستوفيان متطلبات حجم الاستثمار والأفق الزمني استناداً إلى جدواهما الاقتصادية الذاتية، كما أن عُمان هي الولاية القضائية الوحيدة التي تطرح فعلياً مناقصات لحصص استثمارية بحجم يناسب المشاريع المشتركة، إلا أن ثلاث وقائع محددة بالاسم والتاريخ تظل دون حسم: المؤشر المرجعي السنوي لرسوم المعالجة والتكرير TC/RC لعام 2027، وفصل شركة منارة للمعادن عن صندوق الاستثمارات العامة، المعلن عنه دون تحديد توقيته، ونشر بيانات الموجة 3 من برنامج تمكين الاستكشاف في قاعدة البيانات الجيولوجية الوطنية السعودية. والالتزام برأس المال قبل حسم تلك المسائل يعني تحمّل مخاطر افتراضات لأسعار السلع عند مستويات قياسية وهامش غير مختبَر للمعالجة الوسيطة في آن واحد.

الملخص التنفيذي

النظرة إلى القطاع: انتقائي، لأن هامش المعالجة الوسيطة الذي ترتكز عليه الأطروحة محل التكليف قد تبدّد بفعل المراجحة في ظل نظام رسوم معالجة النحاس الصفرية والسالبة، في حين أن القطاعين الفرعيين اللذين يحققان الجدوى، وهما خدمات التعدين وإعادة معالجة مخلفات استخلاص الخامات، يعتمدان على أحداث محددة بالاسم تتعلق بالسلع والسياسات وتُحسم خلال اثني عشر شهراً.

السبب: استقر المؤشر المرجعي السنوي لرسوم معالجة النحاس وتكريره TC/RC لعام 2026 عند USD 0 للطن المتري الجاف، مع رسوم فورية سالبة في يوليو 2026، وهو ما يلغي هامش المعالجة التجارية. وتخضع الأصول الاستراتيجية السعودية في المراحل اللاحقة من سلسلة القيمة لحد أدنى ملزم للملكية السيادية قدره 51 بالمئة، وقد تجلّى ذلك عندما حصلت شركة MP Materials ووزارة الحرب الأمريكية معاً على حصة قدرها 49 بالمئة فقط في مصفاة شركة معادن للعناصر الأرضية النادرة. أما عُمان فهي الاستثناء: إذ طرحت شركة تنمية معادن عُمان خمسة امتيازات في مناقصات لشركاء دوليين في فبراير 2026 بحجم الاستثمار الملائم فعلياً للمشاريع المشتركة.

ما الذي قد يغيّر ذلك: إن استقرار المؤشر المرجعي السنوي لرسوم معالجة النحاس وتكريره TC/RC لعام 2027 عند قيمة موجبة من رقمين للطن المتري الجاف من شأنه أن يعيد فتح المجال للنظر في المبررات الاستثمارية للمعالجة التجارية وأن ينقل هذا الفرز إلى تصنيف جذّاب. مستوى الثقة: مرتفع (74%)، لأن نحو 55 بالمئة من الادعاءات الجوهرية مدعوم برابط URL لمصدر أولي جرى جلبه، في حين تستند الادعاءات المتعلقة بالتسعير ومعدلات التحويل والهوامش إلى مدخلات REPORTED وESTIMATED، ولم يتم الحصول على أي تحقق من السجلات.

الأطروحة الاستثمارية

السؤال المطروح في التكليف هو أين يمكن لرأس المال الخاص ورأس مال مكتب العائلة المشاركة واقعياً في تطوير قطاع المعادن في دول مجلس التعاون الخليجي، بحيث يتراوح حجم الاستثمار من USD 10M إلى 50M ويمتد الأفق الزمني من 3 إلى 5 سنوات، وأين تزاحم الكيانات السيادية رأس المال الخاص بما يحدّ من عوائده. والإجابة التي تدعمها الأدلة أضيق نطاقاً وأكثر تحديداً من السردية الترويجية المحيطة بجولات التراخيص السعودية.

لنبدأ بالحقيقة الهيكلية. حقوق المعادن في السعودية وعُمان والإمارات ملكية للدولة غير قابلة للتصرف، ولا تُمنح إلا بموجب ترخيص وطني داخل الدولة LEGAL. وبموجب نظام الاستثمار التعديني السعودي، لا تنتقل ملكية المعادن المشمولة برخصة استغلال إلى المرخَّص له إلا عند استخراجها خلال مدة سريان تلك الرخصة VERIFIED. وهذا يعني أن الصفقة تنقسم دائماً بين مستوى قابض يمكن أن يكون مقره في ADGM أو DIFC ومستوى تشغيلي لا يمكنه ذلك. ولا يغيّر أي قدر من الهيكلة خارج الدولة هوية مالك الصخر.

الحقيقة الهيكلية الثانية هي الحد الأدنى للملكية السيادية. وقّعت معادن مذكرة شروط ملزمة مع MP Materials Corp (NYSE: MP)، المدعومة من وزارة الحرب الأمريكية، لإنشاء منشأة لتكرير العناصر الأرضية النادرة وفصلها في المملكة، تمتلك فيها معادن ما لا يقل عن 51 في المئة، فيما يستهدف الجانب الأمريكي حصة تبلغ 49 في المئة، مع تمويل المساهمة الأمريكية من الحكومة الأمريكية على أساس عدم حق الرجوع VERIFIED. وفي 18/08/2026 وقّعت معادن وأرامكو اتفاقية مساهمين لمشروع مشترك للاستكشاف وتعدين الصخور الصلبة بنسبة 51/49 يغطي نحو 182,000 كيلومتر مربع VERIFIED. وإذا كان مستثمر استراتيجي مدرج في الولايات المتحدة يمتلك تقنية فصل خاصة به ويحظى بدعم البنتاغون لم يحصل إلا على 49 في المئة، فإن مكتب العائلة، عند هذا المستوى من حجم الاستثمار، لن يحصل على السيطرة على أي أصل تصنّفه وزارة الصناعة والثروة المعدنية بوصفه استراتيجياً.

الحقيقة الثالثة هي التي تقضي على الأطروحة التقليدية لأنشطة المعالجة الوسيطة. استقر المؤشر المرجعي السنوي لرسوم معالجة النحاس وتكريره لعام 2026 عند USD 0 للطن المتري الجاف وصفر سنت للرطل، وهو أدنى مستوى في تاريخ نظام المؤشر المرجعي VERIFIED. وبلغ متوسط رسوم المعالجة في السوق الفورية للمركزات النظيفة نحو سالب USD 127 للطن المتري الجاف في أوائل يوليو 2026 VERIFIED. فالمصاهر تدفع لشركات التعدين مقابل امتياز معالجة المواد. والمصفاة الخليجية التي لا تتوافر لها مركزات مخصّصة لها ومؤمَّنة تعاقدياً ليست نشاطاً قائماً على هوامش المعالجة في 2026. إنها نشاط قائم على المنتجات الثانوية يعتمد على عوائد الحمض والذهب والفضة المحتسبة في خفض التكلفة، وتفوق قدرة الدولة على تقديم الدعم المالي لهذا النشاط بكثير قدرة مكتب العائلة على تحمّل مخاطر تمويله.

ما الذي يصمد. هناك نموذجان يستوفيان معياري حجم الاستثمار والأفق الزمني استناداً إلى جدواهما الاقتصادية الذاتية. الأول هو خدمات التعدين، بما يشمل الحفر والتحليل المخبري والمتفجرات والنقل والخدمات اللوجستية للمعادن، حيث تكون الإيرادات متعاقداً عليها، وتقع الاحتياجات الرأسمالية ضمن نطاق حجم الاستثمار، وتتسع قاعدة العملاء: ارتفعت ميزانيات الاستكشاف في مواقع المناجم السعودية إلى نحو USD 146 million في 2025 من USD 21 million في 2022 REPORTED، ويعوّض برنامج تمكين الاستكشاف ما يصل إلى 25 في المئة من نفقات الحفر والمختبرات المؤهلة، مما يحسّن قدرة العملاء على السداد VERIFIED. والثاني هو إعادة معالجة مخلفات التعدين المرتبطة بمنشأة تخزين محددة، حيث قدّر نموذج تكلفة خاضع لمراجعة الأقران لمعالجة مخلفات النحاس بطاقة 500 طن يومياً النفقات الرأسمالية عند USD 9.3 million والتكلفة التشغيلية عند USD 16 للطن VERIFIED، وحيث تحقق منشأة تعالج مخلفات بعيار 0.5 غرام للطن وبمعدل استخلاص 70 في المئة إيرادات تقارب USD 48 إلى 53 للطن عند سعر للذهب ضمن نطاق USD 4,300 إلى 4,700 للأونصة ESTIMATED.

منطق توظيف رأس المال. الهيكل الذي يمكن الدفاع عن وجاهته هو شركة قابضة في قمة الهيكل في ADGM، مع توزيع الانكشاف التشغيلي بين شركة مساهمة مبسطة سعودية تمتلك نشاطاً للخدمات أو لإثراء الخامات، وكيان عُماني في صحار أو الدقم يمتلك استثماراً في مخلفات التعدين أو مناولة المركزات. ويكون توظيف رأس المال على مراحل، مع اشتراط تحقيق الإيرادات المتعاقد عليها على مدى اثني عشر شهراً قبل ضخ الشريحة الثانية.

مسار التخارج. هذا هو أقوى أجزاء الطرح الاستثماري، وهو الآن مثبت عملياً لا نظرياً. فقد باعت شركة صالح عبدالعزيز الراشد وأولاده، وهي مجموعة للمحاجر والتعدين تمتلك أربع شركات تعدين، 30 في المئة من رأس مالها مقابل نحو SAR 251 million، أي ما يقارب USD 67 million، وارتفع سهمها بما يصل إلى 20 في المئة في أول تداول له في الرياض بتاريخ 11/03/2026، مع تغطية اكتتاب شريحة المؤسسات 67.7 مرة REPORTED. وتشترط Nomu حداً أدنى للقيمة السوقية يبلغ SAR 50 million، أي نحو USD 13.3 million، مقابل SAR 300 million للسوق الرئيسية VERIFIED. ومنصة خدمات تُبنى بتوظيف رأسمالي يتراوح من USD 25M إلى 35M تستوفي ذلك الحد بسهولة. وهذا مسار تخارج حقيقي ومحدّد بالأرقام ومتاح محلياً، وهو أقوى حجة هيكلية منفردة لصالح نموذج الخدمات مقارنة بجميع القطاعات الأخرى المشمولة بعملية الفرز هذه.

لماذا يظل الحكم انتقائياً لا جذاباً. تستند الأطروحة إلى افتراضات لأسعار السلع عند مستويات قياسية أو قريبة منها، وإلى هامش لأنشطة المعالجة الوسيطة سالب حالياً، وإلى دورة تمتد من استصدار التراخيص إلى التدفق النقدي يُظهر منظور الناقد أدناه أنه لا يمكن التعويل على اكتمالها ضمن فترة احتفاظ من 3 إلى 5 سنوات. وهناك ثلاثة أحداث محددة التواريخ تحسم هذا الالتباس خلال اثني عشر شهراً. القناعة الاستثمارية بشأن جهة مستهدفة بعينها: لم تُقيَّم. وأي فرصة محددة بالاسم ستتطلب إجراء العناية الواجبة بصورة منفصلة.

هيكل رأس المال

لا ينطبق، فهذا فرز قطاعي. لا يسمّي هذا الموجز أي جهة مستهدفة للاستثمار في جولة التمويل من الفئة A أو ما بعدها، ولا يُفهم منه ضمناً وجود أي جهة من هذا القبيل. وما يحل محل ذلك، لأغراض الانضباط في التقييم الاستثماري، هو هيكل رأس مال المشروع المشترك الذي يتوقع الفرز أن تطرحه أي فرصة مؤهلة.

هيكل رأس مال المشروع، الشكل المتوقع: بالنسبة إلى مصنع لإثراء الخامات أو لمعالجة مخلفات التعدين في موقع مطوّر سابقاً، بنفقات رأسمالية مؤهلة تتراوح بين USD 30M و45M، درج صندوق التنمية الصناعية السعودي تاريخياً على تمويل حصة كبيرة من تكلفة المشروع المؤهلة للمصانع الصناعية والتعدينية المستوفية للشروط، مع تضارب المصادر العامة بين 50 في المئة و75 في المئة REPORTED. وعند تمويل 60 في المئة بالدين، تتراوح متطلبات حقوق الملكية بين USD 12M و18M، وهو ما يقع ضمن حجم الاستثمار. وفي غياب التمويل بالدين من بنوك التنمية، يتيح حجم الاستثمار نفسه شراء حصة تتراوح بين 20 و50 في المئة من مصنع أصغر، ويمكن أن يتيح السيطرة عليه ESTIMATED.

توقعات حقوق الأفضلية والحماية: لا يوجد ترتيب لحقوق الأفضلية على غرار المتبع في رأس المال الجريء في مشروع مشترك خليجي في قطاع المعادن. وتتمثل البدائل المكافئة وظيفياً في حق ضمان مسجّل على المصنع، وعلى الرخصة حيثما كان ذلك ممكناً قانوناً، ومسائل خاضعة لموافقة خاصة تشمل المشتريات من الأطراف ذات العلاقة، والاقتراض الإضافي، وأي اتفاق لشراء الإنتاج مع جهة تابعة لجهة سيادية، وخيار بيع أو آلية شراء أو بيع متبادل للحصص يمكن تفعيل أيٍّ منهما خلال فترة الاحتفاظ البالغة 3 إلى 5 سنوات LEGAL.

أثر تخفيف حصص الملكية: لا تتمثل مخاطر تخفيف الملكية الفعلية في جولة تمويل بتقييم أدنى، بل في مطالبة بضخ رأس مال في أصل قيد التطوير يعجز عن تلبيتها مستثمر مالي يمتلك حصة أقلية، فتتحول حصة تبلغ 30 في المئة إلى حصة تبلغ 12 في المئة وفق التقييم الذي تختاره الجهة الراعية. وأي هيكل لا يضع سقفاً لمطالبات ضخ رأس المال أو لا يؤمّن تمويلها مسبقاً يُعد إخفاقاً هيكلياً بصرف النظر عن شمولية الصياغة.

التقييم الاقتصادي الكلي

تحكم هذا القطاع في 2026 ثلاث آليات لانتقال آثار الاقتصاد الكلي، وليس أيٌّ منها توقعاً لأسعار السلع.

أولاً، قاعدة المالية العامة. تتعرض الإيرادات الهيدروكربونية الخليجية لضغوط واضحة، ويجري تعديل توظيف رأس المال السيادي باتجاه الاحتفاظ به محلياً وإقليمياً بدلاً من تخصيصه في الخارج REPORTED. والنتيجة المباشرة لهذا الفرز ليست خروج الأموال السيادية من قطاع المعادن. بل العكس: فرأس المال السيادي العائد إلى الداخل يتجه مباشرة إلى أنشطة المراحل الوسيطة والتكرير المحلية، وهي تحديداً المساحة التي كان سيشغلها، لولا ذلك، مشروع مشترك خاص. ويُعد تصريح وزير التعدين في مؤتمر التعدين الدولي في January 2026 بأن صندوق الاستثمارات العامة (PIF) يعتزم فصل شركة منارة للمعادن في كيان مستقل، مع تشخيصه للوضع بقوله إن "صندوق الاستثمارات العامة مستثمر كبير، لكنه لا يمتلك خبرة في التعدين" VERIFIED، إقراراً بفجوة في القدرات وإشارة في آن واحد إلى عودة رأس المال إلى الداخل.

ثانياً، تنافس القوى الكبرى على المعادن. وقّعت الإمارات العربية المتحدة والولايات المتحدة إطار عمل لتأمين الإمدادات في تعدين ومعالجة المعادن الحرجة والعناصر الأرضية النادرة في واشنطن العاصمة بتاريخ 04/02/2026، ووقّعه وزير الاستثمار الإماراتي محمد حسن السويدي ووكيل وزارة الخارجية الأمريكية للشؤون الاقتصادية جاكوب هيلبرغ VERIFIED. وتضع مصفاة معادن وMP Materials وزارة الحرب الأمريكية ضمن هيكل ملكية شركة سعودية. وينضوي شركاء تحالفات صينيون، من بينهم Zijin Mining، ضمن الكيانات الفائزة بجولات التراخيص السعودية عبر تحالف عجلان وإخوانه REPORTED. وتتمثل آلية انتقال الأثر إلى المستثمر الخاص في أهلية يحددها الطرف المقابل: فالمشروع المشترك مع كيان لديه شريك صيني، ثم يسعى لاحقاً إلى اتفاق لشراء إنتاجه من جانب جهة أمريكية أو إلى تمويل مشاريع مرتبط بالولايات المتحدة، ينطوي على مخاطر فعلية تتمثل في فقدان أهليته بسبب سجل مساهميه ذاته. وهذا قرار يتعلق بالهيكلة عند الدخول، وليس مشكلة تُحل عند التخارج LEGAL.

ثالثاً، افتراضات أسعار السلع نفسها. توصّل محللونا إلى قراءات سعرية لعام 2026 تختلف اختلافاً جوهرياً للمعادن نفسها: النحاس ضمن نطاق USD 12,400 إلى 14,500 للطن، والذهب ضمن نطاق USD 4,300 إلى 4,700 للأونصة، مقابل توقع Goldman Sachs Research لأسعار النحاس في LME ضمن نطاق USD 10,000 إلى 11,000 لعام 2026 REPORTED. ويبلغ الفارق بين أعلى وأدنى سعر مستشهد به للنحاس نحو 40 في المئة، وهو بحد ذاته النتيجة التي يخلص إليها التحليل. فالدخول عند هذه المستويات والاحتفاظ بالاستثمار لمدة 3 إلى 5 سنوات رهان على استمرار الأسعار القياسية حتى التخارج. وتتوقع S&P Global أن نطاق تكلفة هيكلية يتراوح بين USD 75 و80 للكيلوغرام من NdPr سيكون ضرورياً في 2028 لاستدامة نحو 27,000 طن من الإنتاج خارج الصين VERIFIED. وعند مستوى أقل بنسبة 40 في المئة من الأسعار المسجّلة في 2026، يقع مجمل التوسّع في قدرات التكرير خارج الصين دون الحد الأدنى لتكلفته الهيكلية.

وعلى الصعيد الإقليمي، تُعد بيئة تكوين رأس المال داعمة بالفعل: إذ تتعزز مكانة DIFC وADGM بوصفهما مركزين لقيد الاستثمارات البديلة، وتعمل أبوظبي بوتيرة سريعة على ترسيخ الطابع المؤسسي لاستراتيجيات الائتمان الخاص وتدفقات الإتاوات. وهذا يدعم جانب الهيكلة في هذه الأطروحة. لكنه لا يغيّر طبيعة الصخور.

حالة القطاع

المملكة العربية السعودية. منظومة إصدار التراخيص قائمة فعلياً وتعمل بصورة ممنهجة على نطاق واسع. اختُتمت الجولة 9 بترسية 172 موقعاً تعدينياً على 24 شركة وتحالفاً عبر ثلاثة أحزمة متمعدنة في الرياض والمدينة المنورة والقصيم، مع التزامات بإنفاق استكشافي يتجاوز SAR 671 million خلال العامين الأولين من برامج العمل VERIFIED. وتأهّل في الجولة 10 عدد 24 من مقدّمي العروض على مساحة تقارب 13,000 كيلومتر مربع في 09/06/2026، ومُدِّدت فترة التأهيل المسبق للجولة 11، التي تشمل ثمانية مواقع، حتى 31/07/2026 VERIFIED. أما الجولة 8، التي أُرسيت في 20/11/2025 وشملت حزامي جبل صايد والحجار، فقد آلت إلى Vedanta Ltd، وتحالف يضم Ajlan and Bros Mining وZijin Mining، وتحالف يضم Artar وGMCO وJacaranda REPORTED. واحتلت المملكة العربية السعودية المرتبة 10 في مؤشر جاذبية الاستثمار لعام 2025 الصادر عن معهد فريزر، صعوداً من المرتبة 23 REPORTED.

فلنُجرِ الآن عملية القسمة، لأنها أهم عملية حسابية في هذا التقرير. إن توزيع SAR 671 million على 172 موقعاً يعادل نحو SAR 3.9 million، أو ما يقارب USD 1.04 million، من الإنفاق الملتزم به لكل موقع على مدى عامين ESTIMATED. وهذا مستوى من الإنفاق على الحفر مضبوط لإتاحة خيارات مستقبلية وبناء قاعدة بيانات جيولوجية، لا لتحديد نطاق الاحتياطيات. وتدعم المملكة الاستكشاف في الوقت ذاته من خلال برنامج تمكين الاستكشاف: استرداد نقدي لما يصل إلى 25 بالمئة من نفقات الاستكشاف المؤهلة، ودعم يصل إلى 15 بالمئة من رواتب المقيمين في المملكة، وتغطية ما يصل إلى 70 بالمئة من تكاليف رواتب الكفاءات المحلية في العامين الأول والثاني، مع زيادة الدعم بعد ذلك VERIFIED. فالدولة لا تدعم الاستكشاف بهذه الكثافة حين يكون إنفاق القطاع الخاص على الحفر كافياً بالفعل.

عُمان. القطاع صغير، وهناك إقرار صريح بذلك. تعمل Mazoon Mining، المملوكة بنسبة 96 بالمئة لشركة Minerals Development Oman، على إنشاء مشروع مزون الرائد للنحاس في ينقل، مستهدفةً نحو 115,000 طن سنوياً من مركزات النحاس بعيار يقارب 21.5 بالمئة، مع استهداف بدء الإنتاج في 2027 REPORTED، وهو ما يعادل محتوى من النحاس يبلغ نحو 24,700 طن ESTIMATED. وقد حصلت الشركة على تمويل بقيمة USD 270 million من بنوك محلية وإقليمية في مايو 2025 REPORTED، وبدأت أعمال الإزالة المسبقة للغطاء الصخري، مع استهداف إنتاج أول مركزات في 2027 REPORTED. وتورد المصادر أرقاماً متباينة للتكلفة الرأسمالية تتراوح بين USD 270 million وUSD 400 million، ولم يُحسم هذا التباين. والأهم لأغراض هذا الفرز أن MDO عرضت في فبراير 2026 على شركات دولية خمسة امتيازات تعدينية في صحار وظفار والدقم والظاهرة تحتوي على النحاس والكروميت والجبس والسيليكا والمغنيسيوم REPORTED. وتُجسّد Alara Resources (ASX: AUQ) النموذج العملي المطبّق من خلال مشروع Al Hadeetha Resources المشترك، الذي تمتلك فيه حصة قدرها 51 بالمئة ويصدّر مركزات النحاس من ميناء صحار REPORTED.

الإمارات العربية المتحدة. لا توجد منطقة تعدين محلية واسعة النطاق، ولا تكوينات جيولوجية ذات شأن للعناصر الأرضية النادرة. وتكمن أهمية الإمارات في رأس المال والموانئ والطاقة والارتباط بجهات شراء الإنتاج، إضافة إلى الأطر الخاصة بالشركات القابضة وتسوية المنازعات في ADGM وDIFC. وقد دشّنت Green Tech Mining and Services مصنعاً في صحار يحوّل مخلفات تعدين النحاس المتراكمة من عمليات سابقة إلى كاثودات النحاس، بدءاً من 60 طناً سنوياً، مع استهداف 12,000 طن سنوياً بحلول ديسمبر 2026 REPORTED. إن رفع الإنتاج إلى 200 ضعف خلال ثمانية عشر شهراً لا يبدو قابلاً للتصديق للوهلة الأولى، ويجب التحقق منه بالرجوع إلى سجلات بدء التشغيل قبل الاستشهاد به بوصفه دليلاً داعماً.

روابط أنشطة المعالجة اللاحقة مع أفريقيا وآسيا الوسطى، التي يجري تناولها صراحةً وفقاً لموجز التكليف. الممر الأفريقي ليس ساحة مفتوحة. فقد أعلنت International Resources Holding، التابعة لشركة International Holding Company، إتمام استحواذها على Mopani Copper Mines في زامبيا بتاريخ 22/03/2024 VERIFIED. وأفصحت ZCCM-IH عن الحصة البالغة 51 بالمئة والاستثمار البالغ USD 1.1 billion، الذي يتألف من ضخ جديد في حقوق الملكية بقيمة USD 620 million ونحو USD 400 million من قروض المساهمين، ونقلت ذلك رويترز REPORTED، كما استحوذت International Resources Holding على 56 بالمئة من Alphamin Resources مقابل نحو USD 366 million REPORTED. وفي يونيو 2026 أحجمت Mopani عن استخدام أكبر حصة مخصصة بموجب إعفاء منحته الحكومة الزامبية لتصدير المركزات، مشيرةً إلى أنها تعتزم توجيه ذلك الإنتاج إلى عمليات المعالجة الخاصة بها داخل زامبيا REPORTED. والقراءة المباشرة لذلك هي: منصة المعادن الرائدة التابعة للإمارات نفسها تختار التكرير في المصدر بدلاً من شحن المركزات إلى الخليج. فإذا كانت الشركة الرائدة المدعومة سيادياً لا تستطيع تأمين اللقيم لعمليات المعالجة في الخليج، فإن مشروعاً مشتركاً خاصاً لن يستطيع ذلك. وعلى جانب آسيا الوسطى، وقّعت MDO اتفاقاً مرحلياً لاكتساب حصة مع شركة Solidcore Resources الكازاخستانية، يتيح ملكية أجنبية تصل إلى 60 بالمئة في مشروع للنحاس في شمال الباطنة، رهناً بتحقيق مراحل إنجاز فنية واستثمارية REPORTED.

الشروط التجارية

نموذج التسعير. تعمل ثلاثة نماذج متمايزة في الشرائح المتاحة، وتختلف استجابتها للضغوط.

المعالجة مقابل رسوم: رسم ثابت لكل طن من الكميات المعالَجة، مع إعادة المعدن إلى مالك اللقيم. يقوم هذا النموذج على الرسوم، وهو محصّن إلى حد كبير من أثر سعر المعدن، لكنه معرّض بالكامل لمخاطر معدل استغلال الطاقة. المعالجة التجارية: يشتري المصنع المركّز، ويدفع لنفسه، من الناحية الاقتصادية، رسوم المعالجة والتكرير، ثم يبيع المعدن. وهذا هو النموذج الذي قضى عليه المؤشر المرجعي لعام 2026، إذ بلغت التسوية السنوية USD 0 لكل طن متري جاف VERIFIED، وبلغ السعر الفوري نحو سالب USD 127 لكل طن متري جاف في مطلع يوليو 2026 VERIFIED. خدمات التعدين: أسعار يومية وأسعار لكل متر بموجب عقود محددة المدة، تمتد عادة من سنة إلى ثلاث سنوات مع التجديد.

هامش الربح الإجمالي لكل خط منتجات. هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للمعالجة مقابل رسوم في ظل سجل عقود مستقر: 12 إلى 22 في المئة ESTIMATED. المعالجة التجارية: 20 إلى 40 في المئة في سنة ذات فارق سعري مواتٍ، ويصبح الهامش سالباً عندما تتحرك أسعار المعادن أو رسوم المعالجة على نحو معاكس لدورة رأس المال العامل ESTIMATED. خدمات التعدين والحفر والتحليل المخبري والنقل: هامش أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك يتراوح بين 18 و28 في المئة، قبل ضريبة الشركات وضريبة القيمة المضافة، مع ارتفاع معدل تجديد العقود ESTIMATED. تكرير الذهب بالجملة: رسوم تتراوح تقريباً بين USD 0.25 وUSD 1.50 للأونصة، إضافة إلى إعادة المعدن، وقبل خصم تكلفة الامتثال، وقد تستنفد متطلبات الامتثال الإضافية هذه الرسوم بالكامل في حالة اللقيم عالي المخاطر غير المعتمد لدى LBMA ESTIMATED.

اقتصاديات الوحدة. تمثل إعادة معالجة مخلفات التعدين أوضح نموذج لاقتصاديات الوحدة ضمن نطاق الفرز: نفقات رأسمالية بقيمة USD 9.3 mn وتكلفة تشغيلية قدرها USD 16 للطن عند معالجة 500 طن يومياً، بما يتطلب درجة تركيز للنحاس المستخلص تبلغ نحو 0.41 في المئة للوصول إلى نقطة التعادل VERIFIED. وعلى جانب الذهب، تحقق منشأة لمعالجة مخلفات يبلغ عيار الذهب فيها 0.5 غرام للطن، بمعدل استخلاص 70 في المئة وعند سعر للذهب ضمن نطاق USD 4,300 إلى 4,700 للأونصة، إيرادات تقارب USD 48 إلى 53 للطن، مقابل تكلفة تشغيلية تبلغ نحو USD 16 إلى 20 للطن ESTIMATED. ويصمد هذا الهامش أمام التراجع عن الذروة في سعر الذهب بنسبة 40 في المئة. أما في خدمات التعدين، فيتمثل اكتساب العملاء فعلياً في دورة مناقصات لا في بند لتكلفة اكتساب العملاء (CAC): والمقياس المقابل هو معدل الفوز بالعقود في مقابل التزامات برامج العمل، مع فترة استرداد لتكلفة جهاز حفر أو خط مختبري تتراوح عادة بين 24 و42 شهراً عند معدل استغلال للطاقة يبلغ 70 في المئة ESTIMATED. وعندما ينخفض معدل استغلال الطاقة عن 70 في المئة، تتدهور جدوى نموذج الخدمات سريعاً، وهو ما يفسّر إدراج معدل استغلال أجهزة الحفر صراحةً بوصفه معياراً لدحض الفرضية في قسم «بشروط».

نمط الاعتراف بالإيرادات. الخدمات: يُعترف بالإيرادات على مدى الزمن على أساس الأمتار المحفورة أو العينات المحلَّلة أو الأطنان المنقولة، وتُصدر الفواتير شهرياً، مع دورات تحصيل للذمم المدينة تتراوح بين 60 و120 يوماً لدى حاملي التراخيص من الشركات الصغيرة، ودورات أقصر لدى الجهات الدافعة من مستوى شركة معادن. المعالجة مقابل رسوم: يُعترف بالإيرادات على أساس الأطنان المعالَجة وفق الرسم المتعاقد عليه. المعالجة التجارية: يُعترف بالإيرادات عند بيع المعدن، مع تسعير مؤقت وتعديل نهائي وفق فترة التسعير المرجعية، مما يؤدي إلى تقلب ناتج عن التقييم بسعر السوق كثيراً ما يُقدَّر بأقل من حجمه في نماذج الجهات الراعية.

الوضع التنظيمي

يستند هذا القسم إلى مسار الرأي القانوني، ويمثّل القراءة التنظيمية المعتمدة لهذا التقرير.

الاختصاص القضائي والقانون الواجب التطبيق. لا يوجد اختصاص قضائي واحد. فحقوق استغلال الثروات المعدنية في الدول الثلاث جميعها ملكية للدولة غير قابلة للتصرف، ولا تُمنح إلا بموجب ترخيص وطني في البر الرئيسي، وهو ما يقسّم كل صفقة بين طبقة قابضة يمكن أن تتخذ مقرها في DIFC أو ADGM، وطبقة تشغيلية لا يمكنها ذلك LEGAL. وهذه هي الحقيقة القانونية الأهم على الإطلاق في عملية الفرز.

المملكة العربية السعودية. الأداة النظامية الحاكمة هي نظام الاستثمار التعديني، الصادر بمرسوم ملكي، وتتولى تطبيقه وزارة الصناعة والثروة المعدنية، التي تُصدر رخص الاستطلاع والكشف والاستغلال والمناجم الصغيرة والمحاجر، وتنفرد بإجراء الجولات التنافسية VERIFIED. تتعارض المصادر بشأن رقم المرسوم بين M/140 وM/20، ولا يزال هذا التعارض دون حسم، ويجب أن يحسمه المستشار القانوني قبل تقديم أي طلب رسمي LEGAL. ويُضاف إلى هذا الإطار نظام الاستثمار لعام 2024، النافذ اعتباراً من فبراير 2025، الذي ألغى رخصة الاستثمار الأجنبي السابقة الصادرة عن MISA واستعاض عنها بالتسجيل في السجل الوطني للمستثمرين، مع لائحة تنفيذية صادرة بالقرار الوزاري 1086 بتاريخ 07/02/2025 REPORTED. ويخضع الشكل النظامي للشركات لنظام الشركات، الصادر بالمرسوم الملكي رقم M/132 لعام 2022. وتخضع المنازعات لنظام التحكيم السعودي، الصادر بالمرسوم الملكي رقم M/34 لعام 2012، ونظام التنفيذ، الصادر بالمرسوم الملكي رقم M/53 لعام 2012 LEGAL.

ثمة قيدان في المملكة العربية السعودية يكتسبان أهمية بالغة لهذا الاستثمار. فالمعادن المصنّفة بأنها ذات أهمية استراتيجية خاصة تتطلب موافقة وزارية إضافية إلى جانب الترخيص ذاته. كما لا يجوز نقل رخصة الكشف، بصورة مباشرة أو غير مباشرة، خلال السنة الأولى من مدتها LEGAL. وتمتد عبارة "غير مباشرة" لتشمل نقل الأسهم على مستوى الشركة القابضة، ما يعني أن بيع أسهم الشركة القابضة عند التخارج قد يتطلب موافقة من الوزارة تخضع لسلطتها التقديرية ولم تُسعَّر.

عُمان. ألغى قانون الثروة المعدنية، الصادر بالمرسوم السلطاني رقم 19/2019 والنافذ اعتباراً من 14/03/2019، المرسوم السلطاني رقم 27/2003 بكامله. وتتطلب اتفاقيات الامتياز للرواسب المعدنية الكبيرة موافقة مجلس الإدارة والإجازة النهائية بمرسوم سلطاني، بمدد لا تقل عن 20 سنة ولا تتجاوز 30 سنة LEGAL. ويجري الترخيص عبر وزارة الطاقة والمعادن ومنصتها «طاقة»، ويجب على مقدمي الطلبات تقديم الملخص التنفيذي وخطة عمل وإثبات القدرة المالية VERIFIED. وتتعارض المصادر بين رقمي المرسوم 19/2019 و140/2019، ويُعتمد هنا الرقم 19/2019 الذي تدعمه أدلة أقوى، مع التنبيه إلى هذا التباين.

الإمارات العربية المتحدة. لا يوجد قانون اتحادي للتعدين. ويُنظَّم الاستخراج على مستوى الإمارة، ولا سيما في رأس الخيمة والفجيرة، في حين تتمثل الطبقة القابلة للاستثمار في الإمارات في أنشطة المعالجة في المراحل الوسيطة والتجارة، وتحكمها تراخيص المناطق الحرة إلى جانب التشريعات الاتحادية المتعلقة بالضرائب ومكافحة غسل الأموال. والأدوات التشريعية الاتحادية الملزمة هي المرسوم بقانون اتحادي رقم 47 لسنة 2022 في شأن الضريبة على الشركات والأعمال VERIFIED، وبالنسبة للذهب والمعادن الثمينة، القرار الوزاري رقم 68 لسنة 2024 مقروءاً مع لائحة العناية الواجبة للتوريد المسؤول للذهب الصادرة عن وزارة الاقتصاد والسياحة VERIFIED.

الطبقة القابضة. يعمل DIFC بموجب قانون الشركات رقم 5 لسنة 2018، وقانون العقود رقم 1 لسنة 2017، وقانون التحكيم رقم 1 لسنة 2008، وبالنسبة لمكتب العائلة، لوائح الترتيبات العائلية في DIFC لعام 2023 النافذة اعتباراً من 31/01/2023 VERIFIED. ويعمل ADGM بموجب لوائح الشركات في ADGM مع التطبيق المباشر للقانون العام الإنجليزي. ويرجّح المسار القانوني ADGM مقراً للكيان الأعلى في الهيكل، لأن التطبيق المباشر للقانون الإنجليزي يوفّر المعالجة الأكثر وضوحاً لاتفاقيات المساهمين والضمانات العينية على الأسهم وعقود شراء الإنتاج الخاضعة للقانون الإنجليزي، ولأن منظومة أبوظبي السيادية للمعادن الحرجة والإطار الأمريكي لشهر فبراير 2026 يتمركزان كلاهما هناك LEGAL. ويقع مكتب العائلة الواحدة في DIFC الذي يستثمر رأس ماله الخاص خارج نطاق ترخيص الخدمات المالية لدى DFSA وخارج نطاق تسجيل الأعمال والمهن غير المالية المحددة (DNFBP)، رهناً باستيفاء حد أدنى لصافي قيمة الأصول على مستوى العائلة بأكملها، وإذا جمع الكيان أموالاً من أطراف ثالثة سقط ذلك الإعفاء وأصبح الحصول على ترخيص من DFSA من الفئة 3C أو 4 بموجب GEN إلزامياً LEGAL.

المعالجة الضريبية. تبلغ ضريبة الشركات في الإمارات 9 في المائة على ما يتجاوز AED 375,000 VERIFIED. ويستفيد الشخص المؤهل القائم في المنطقة الحرة الذي يزاول معالجة السلع أو المواد، أو تداول السلع المؤهلة المعرّفة بأنها الفلزات والمعادن وسلع الطاقة والسلع الزراعية المتداولة بصورتها الخام في سوق معترف بها لتداول السلع، من معدل ضريبة قدره 0 في المائة على الدخل المؤهل بموجب القرار الوزاري رقم 265 لسنة 2023 VERIFIED، الذي أُلغي لاحقاً وحل محله القرار الوزاري رقم 229 لسنة 2025 بأثر رجعي اعتباراً من 01/06/2023، موسّعاً تعريف السلع ونطاق المعاملة المؤهلة ليشمل التمويل المهيكل للسلع، بما في ذلك الدفع المسبق وتمويل إيصالات المستودعات والتمويل مقابل تدفقات الإنتاج REPORTED. ويُعدّ وضع الشخص المؤهل القائم في المنطقة الحرة (QFZP) هشّاً وينطوي على آثار عقابية بأثر رجعي: فالشخص الذي لا يستوفي الشروط يفقد صفة الشخص المؤهل القائم في المنطقة الحرة من بداية الفترة الضريبية المعنية وللفترات الضريبية الأربع اللاحقة VERIFIED. وفقدان الاستفادة من معدل 0 في المائة لمدة خمس سنوات خلال فترة احتفاظ مدتها خمس سنوات يقضي على الجدوى الضريبية بالكامل. لا تُدرج معدل 0 في المائة في النموذج المالي قبل صدور رأي مكتوب بشأنه LEGAL.

المملكة العربية السعودية: ضريبة دخل الشركات بنسبة 20 في المائة على حصة غير السعوديين وغير مواطني دول مجلس التعاون الخليجي، والزكاة بنسبة 2.5 في المائة من الوعاء الزكوي على حصة السعوديين ومواطني دول مجلس التعاون الخليجي VERIFIED. وتبلغ ضريبة الاستقطاع 5 في المائة على التوزيعات، و5 في المائة على الفوائد، و15 في المائة على الإتاوات، وما يصل إلى 20 في المائة على رسوم الإدارة VERIFIED. وبالنسبة إلى معادن الفئة A، تتألف الإتاوة المستحقة من مبلغ يعادل ضريبة الدخل على صافي الدخل السنوي مطروحاً منه الزكاة المستحقة، مضافاً إليه مبلغ لكل طن أو نسبة مئوية من صافي الإيرادات يُحدَّد بموجب اللوائح وبالاتفاق مع وزارة المالية، ويُعفى من سداد هذه الإتاوة خلال السنوات الخمس الأولى من تاريخ إصدار الرخصة VERIFIED. وتترتب على ذلك نتيجتان. الإتاوة الفعلية شرط تفاوضي لا يمكن العثور عليه في المصادر المتاحة، ومن ثم يستند النموذج إلى رقم غير منشور. والأصل القائم المعروض للبيع في السنة الرابعة من مدة رخصته ينطوي على قفزة حادة في الأعباء المالية المستحقة للدولة في السنة السادسة، ولدى البائع كل الحوافز لعدم احتسابها في السعر. أما معدل 5 في المائة الشائع الاستشهاد به للمناطق الاقتصادية الخاصة السعودية فليس منصوصاً عليه صراحةً في النص القانوني الأصلي للوائح التنفيذية المنشورة في الجريدة الرسمية بتاريخ 16/01/2026، ويجب التعامل معه باعتباره غير مؤكد REPORTED.

عُمان: ضريبة دخل الشركات بمعدل موحد قدره 15 في المائة، بما في ذلك على الأرباح الرأسمالية REPORTED. وقد وحّد المرسوم السلطاني 38/2025 نظام المناطق الاقتصادية الخاصة والمناطق الحرة تحت مظلة OPAZ، ومنح المنشآت المؤهلة إعفاءً لمدة 10 سنوات من الضرائب المقررة بموجب قانون ضريبة الدخل، قابلاً للتمديد مرتين، مع استثناء البنوك وشركات التأمين والاتصالات والمقاولات والنقل، وكان من المقرر صدور اللوائح التنفيذية خلال سنة واحدة من صدور المرسوم، ويجب التحقق من حالة إصدارها VERIFIED. ومن الجوانب الحاسمة لصاحب رأس المال شخصياً أن قانون ضريبة الدخل على الأفراد في عُمان، الصادر بالمرسوم السلطاني رقم 56/2025، يدخل حيز النفاذ في 01/01/2028، ويفرض ضريبة بنسبة 5 في المائة على ما يتجاوز عتبة OMR 42,000، ويُخضع المقيمين للضريبة على دخلهم العالمي إذا تجاوزت مدة وجودهم 183 يوماً في السنة التقويمية REPORTED. وأي أفق زمني يتراوح بين 3 و5 سنوات يبدأ الآن سينتهي خلال فترة سريان ضريبة الدخل على الأفراد، كما أن الإدارة المباشرة لمشروع مشترك عُماني من جانب صاحب رأس المال تنشئ تعرضاً لمخاطر الإقامة الضريبية غير قائم اليوم LEGAL.

الركيزة الثانية. لا يقع مكتب العائلة عند حجم الاستثمار هذا، بحد ذاته، ضمن نطاق عتبة EUR 750 million الخاصة بقواعد GloBE. لكن إذا كان شريك المشروع المشترك هو Ma'aden أو Zijin أو Vedanta، فقد يُدرَج كيان المشروع المشترك ضمن حسابات ذلك الشريك بموجب قواعد GloBE، وعندئذ يولّد معدل 0 في المائة المطبق على الشخص المؤهل القائم في المنطقة الحرة في الإمارات (QFZP) ضريبة تكميلية على الشريك بدلاً من تحقيق منفعة مشتركة. ويجب التفاوض على الأثر الاقتصادي لمعدل 0 في المائة في اتفاقية المشروع المشترك، لا افتراضه LEGAL.

التزامات مكافحة غسل الأموال والتعرّف على العميل. يتركز التعرض لمخاطر غسل الأموال في شق الذهب وفي الممر الأفريقي. ويجب على مصافي التكرير الإماراتية والكيانات المشمولة في قطاع الذهب تطبيق إطار منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية (OECD) المكوّن من خمس خطوات لسلاسل التوريد المسؤولة للمعادن من المناطق المتأثرة بالنزاعات والمناطق عالية المخاطر، عملاً بالقرار الوزاري رقم 68 لسنة 2024 ولوائح العناية الواجبة الصادرة عن وزارة الاقتصاد والسياحة (MoET)، مع تقديم تقارير المراجعة التي يجريها طرف ثالث إلى وزارة الاقتصاد خلال 90 يوماً من اكتمال الدورة VERIFIED. وترد التزامات تحديد المخاطر وتقييمها وتوثيقها في المرسوم بقانون اتحادي إماراتي رقم 10 لسنة 2025، المادة 19(1)(a) LEGAL. ويصبح الكيان الذي يتعامل في الذهب أو المعادن الثمينة تاجراً في المعادن الثمينة والأحجار الكريمة، ويُصنَّف ضمن الأعمال والمهن غير المالية المحددة (DNFBP) الخاضعة لإشراف وزارة الاقتصاد والسياحة، بما في ذلك في المناطق الحرة التجارية LEGAL. وتفرض إرشادات DMCC بشأن التوريد المسؤول للذهب وقواعد معيار الإمارات للتسليم الجيد الصادرة عن لجنة سوق السبائك الإماراتية معايير موازية. وقد أعطت LBMA الأولوية للإمارات والهند وتركيا وجنوب أفريقيا للتواصل مع مراكز السبائك الدولية حتى عام 2026، مستشهدةً صراحةً بأزمة السودان بوصفها عاملاً يسرّع وتيرة استخراج الذهب غير المشروع وينشّط مسارات تهريبه VERIFIED.

وتُلزم قواعد الملكية المنتفعة النهائية السعودية، التي أقرّها وزير التجارة ودخلت حيز النفاذ في 03/04/2025، جميع الشركات باستثناء شركات المساهمة المدرجة والكيانات المملوكة للدولة والشركات قيد التصفية بالإفصاح عن الملاك المنتفعين النهائيين عند التأسيس، وتقديم إفصاح سنوي قبل 30 يوماً من الذكرى السنوية للقيد، والإخطار بالتغييرات خلال 15 يوماً، والاحتفاظ بسجل للملاك المنتفعين النهائيين داخل المملكة، مع عقوبات تصل إلى SAR 500,000 REPORTED. ويجب على مكتب العائلة الذي يستخدم طبقات ملكية في جزر كايمان أو جزر العذراء البريطانية (BVI) أو بأسماء ملاك اسميين إزالة غموض هيكل الملكية قبل تسجيل الشركة التشغيلية السعودية.

أطر العقوبات، تناول صريح. إيران. لا تزال إيران خاضعة لدعوة مجموعة العمل المالي (FATF) إلى اتخاذ إجراءات، وقد أدّت إعادة فرض العقوبات الأممية تلقائياً في سبتمبر 2025 إلى تشديد القيود المفروضة على إيران مجدداً. ويُبقي مكتب مراقبة الأصول الأجنبية (OFAC) على إدراجات واسعة النطاق على قوائم العقوبات تشمل الحرس الثوري الإسلامي الإيراني (IRGC [SANCTIONED: IRGC (OFAC, UK)]) والشبكات التجارية المرتبطة به، كما أن انهيار إطار خطة العمل الشاملة المشتركة (JCPOA) أزال منظومة تخفيف العقوبات التي كانت تتيح سابقاً أي مسار قانوني للفلزات والمعادن ذات المنشأ الإيراني. ويتمثل التعرض العملي للمخاطر في إطار هذا الفرز في مخاطر العبور واختلاط المواد: يجب فحص أي طرف مقابل خليجي يعمل في التجارة أو التكرير ويتعامل مع الخردة من المنطقة أو سبائك دوريه أو المركزات في ضوء الإدراجات على قوائم العقوبات المرتبطة بالحرس الثوري، وأي هيكل من شأنه أن يعالج عن علم مواد ذات منشأ إيراني هو محظور، وليس آلية يقبل بها هذا التقرير LEGAL.

روسيا. ينطوي ممر المواد الأولية في آسيا الوسطى الذي يتناوله الموجز على مخاطر متبقية للتحايل على العقوبات المفروضة على روسيا. وتشمل الأطر المنطبقة قائمة الرعايا المحددين بصفة خاصة لدى OFAC وتصنيفاته القطاعية، والتدابير التقييدية للاتحاد الأوروبي، بما فيها حزمة العقوبات على روسيا رقم 21 المعتمدة في 23/07/2026، التي أضافت 218 إدراجاً، وإجراءات الإنفاذ لدى OFSI في المملكة المتحدة، الذي فرض غرامة بقيمة GBP 4.7 million في 11/08/2026 شملت 970 معاملة، وأعلن عزمه رفع الحد الأقصى للغرامات إلى 100 percent من قيمة المخالفة REPORTED. ويشكّل النحاس والذهب من كازاخستان وأوزبكستان الممر الأقل تعرضاً لمخاطر العقوبات على الورق وفق خرائط العقوبات، غير أن أي طرف مقابل في مجال الخدمات اللوجستية أو التخزين أو شراء الإنتاج على ذلك المسار يستلزم إخضاعه تلقائياً لإجراءات العناية الواجبة المعززة، بالتحقق من قائمة SDN والقائمة الموحدة للاتحاد الأوروبي وقائمة العقوبات البريطانية، على أن يُحدَّث هذا التحقق عند كل طلب لضخ رأس المال LEGAL. وتُقيَّم مخاطر الامتثال على ممر آسيا الوسطى بأنها متوسطة عند إجراء الفرز على نحو صحيح، ومرتفعة من دونه.

الهيكلة المتوافقة مع الشريعة. حيثما يقتضي التفويض الاستثماري التوافق مع الشريعة، فإن المرجع المعياري في دول مجلس التعاون الخليجي هو المعايير الشرعية الصادرة عن AAOIFI (هيئة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية الإسلامية (أيوفي))، ولا سيما المعيار رقم 21 بشأن الأوراق المالية، والمعايير المنظمة لهياكل المشاركة والاستصناع المستخدمة في تشييد المنشآت الصناعية. ويُعد التعدين ومعالجة المعادن نشاطاً أساسياً مباحاً، ولذلك لا تتعلق مسألة الفرز بالاستبعاد القطاعي، بل بهيكل رأس المال: فديون المشروع التقليدية الحاملة للفائدة، بما فيها تسهيل تقليدي من صندوق التنمية الصناعية السعودي، ودخل الفوائد على الأرصدة النقدية، هي العناصر غير الجائزة شرعاً. ويجب تطبيق حدود الفرز لدى AAOIFI المتعلقة بنسبة الديون الحاملة للفائدة إلى القيمة السوقية وبنسبة الدخل غير المباح شرعاً على مستوى المشروع المشترك، وليس على مستوى الشركة القابضة فحسب، كما يجب تطهير أي دخل غير مباح شرعاً يجري تحديده بالتبرع به، مع توثيق حساب التطهير. وينبغي الحصول على الفتوى من الهيئة الشرعية الرقابية المعترف بها بشأن الهيكل المحدد للمشروع المشترك قبل أول سحب للتمويل، على أن تشمل معالجة التسعير المؤقت لمبيعات المعادن، وتمويل رأس المال العامل بصيغة مرابحة السلع، وأي أداة لشراء حصة من الإنتاج المستقبلي أو للدفع المسبق، إذ تثير ترتيبات شراء حصة من الإنتاج المستقبلي مسائل تتعلق بالغرر لا تتناولها الفتاوى العامة الخاصة بالنشاط الصناعي LEGAL.

ملاءمة الموقع

تُعد عُمان الأقوى من حيث ملاءمة الموقع لحجم الاستثمار هذا ولهذا الهيكل. فقد طرحت شركة تنمية معادن عُمان خمسة امتيازات تعدينية في مناقصات للشركات الدولية في فبراير 2026، موزعة على صحار وظفار والدقم والظاهرة REPORTED، ويُظهر نموذج Alara Resources، المتمثل في مشروع مشترك تشغيلي تملك فيه حصة بنسبة 51% ويصدّر المركزات من ميناء صحار، أن بإمكان مشغّل من القطاع الخاص امتلاك حصة مسيطرة في هيكل استثماري عُماني في قطاع النحاس REPORTED. وتوفّر المنطقة الحرة بصحار والمنطقة الاقتصادية الخاصة بالدقم حزماً تشمل الأراضي والكهرباء والمرافق، إلى جانب الإعفاء الضريبي لمدة عشر سنوات الممنوح للمؤسسات المؤهلة بموجب المرسوم السلطاني 38/2025 VERIFIED. كما توجد في عُمان سابقة لترخيص إعادة معالجة مخلفات التعدين والنفايات المتراكمة من أنشطة سابقة بواسطة القطاع الخاص، من خلال مصنع Green Tech Mining and Services في صحار REPORTED. أما نقطة الضعف المقابلة فهي الحجم: إذ حقق قطاع المعادن العُماني بأكمله إيرادات مبيعات تقارب USD 296 mn في عام 2024، وهو حجم أقل من حجم منجم واحد متوسط القيمة السوقية REPORTED.

تمثل المملكة العربية السعودية أعمق سوق للطلب، لكنها تخضع لأشد الأنظمة الرقابية صرامة. وتبرز الملاءمة الحقيقية للموقع في أنشطة الخدمات والخدمات اللوجستية: أراضٍ صناعية بأسعار معتدلة داخل المدن التابعة للهيئة الملكية للجبيل وينبع، وقطع أراضٍ في المدن الصناعية التابعة لـ«مدن»، والقرب من برنامج الإنفاق الرأسمالي لشركة معادن، ومسار التخارج عبر Nomu. وفي المقابل، يجب احتساب تكلفة التصنيف ضمن نطاقات السعودة وتقييم المحتوى المحلي المرتبطين بأهلية إبرام اتفاقيات شراء الإنتاج مع المشترين الحكوميين ضمن المصروفات التشغيلية، لا التعامل معهما كملاحظة هامشية في باب المسؤولية المؤسسية، والتحقق منهما عبر منصة قوى التابعة لوزارة الموارد البشرية والتنمية الاجتماعية MHRSD، بدلاً من الاستناد إلى التعليقات REPORTED.

تُعد المناطق الحرة في الإمارات، وتحديداً KEZAD وRAKEZ وDMCC، الموطن المناسب للشركات القابضة وعمليات المعالجة، لكنها رهان خاطئ لتأمين خامات التغذية. فالمحصلة الضريبية هي الأفضل المتاحة في المنطقة بموجب نظام الشخص المؤهل القائم في المنطقة الحرة QFZP، ومنظومة تسوية المنازعات في ADGM وDIFC هي الأقوى، ويوفّر ميناء خليفة وميناء جبل علي الخدمات اللوجستية. لكن الإمارات لا تمتلك رواسب معدنية محلية ذات شأن، ويشكّل قرار IRH بتكرير الإنتاج الزامبي في مصدره بدلاً من شحنه إلى الخليج REPORTED دليلاً مباشراً على أن تحديات نموذج الاعتماد على خامات التغذية المستوردة لم تُحل، حتى بالنسبة إلى أكثر الجهات المرتبطة بجهات سيادية وفرةً في رأس المال. والمفاضلة بين البر الرئيسي والمنطقة الحرة محسومة هنا: المنطقة الحرة، للاستفادة من المعاملة الضريبية بموجب نظام QFZP، ولعدم وجود أي متطلب للحصول على ترخيص تعديني.

لا توجد فرصة تعدين محلية مؤهلة في الإمارات تستوفي معايير موجز التكليف. السبب: لا تمتلك الإمارات إقليماً للتعدين الفلزي ذا حجم مناسب للاستثمار، ويقتصر دورها في قطاع المعادن بالكامل على أنشطة المراحل الوسطى والشركات القابضة والتجارة.

مصفوفة المخاطر

المراجعة النقدية

السؤال الحاسم 1: سمِّ طرفاً مقابلاً واحداً في المملكة العربية السعودية أو عُمان يحتاج فعلياً إلى USD 10M إلى 50M من حقوق ملكية طرف ثالث، وقدّم ورقة شروطه. نقطة البيانات المفقودة: إفادة مكتوبة ومؤرخة من مشغّل محدد بالاسم تفيد بالرغبة في حصة أقلية مالية سلبية أو شبه سلبية عند حجم الاستثمار هذا، مع حقوق التوزيع. لماذا يهم ذلك: أتمّت معادن إغلاق أول قرض دولي لأجل وتسهيل ائتماني متجدد بقيمة USD 1 bn في أغسطس 2026 REPORTED، ويموّل صندوق التنمية الصناعية السعودي حصة كبيرة من تكلفة مشاريع التعدين المؤهلة بآجال طويلة، وتمتلك شركة تنمية معادن عُمان 96 في المئة من شركة مزون للتعدين VERIFIED. ما الذي ينهار: إذا لم يكن أحد في الطرف القابل للتمويل المصرفي بحاجة إلى هذه الأموال، فإن كل ما يُعرض على الموكّل هو ما تبقّى من الفرص، ولا يعالج أي إطار لتخصيص رأس المال مشكلة الانتقاء السلبي.

السؤال الحاسم 2: ما جدول أسعار السلع الأساسية المعتمد في نموذج الجهة الراعية، وكيف يبدو معدل العائد الداخلي على حقوق الملكية عند جدول أسعار أدنى بنسبة 30 في المئة؟ نقطة البيانات المفقودة: جدول أسعار الجهة الراعية وجدول الحساسية، وما إذا كان المشروع المشترك قد جرى الاكتتاب فيه على أساس الأسعار الفورية أم الأسعار عبر الدورة. لماذا يهم ذلك: يجري تداول النحاس عند مستويات قياسية أو قريبة منها وفق بعض الأسعار المسجلة في 2026، بينما توقّعت أبحاث Goldman Sachs سعر النحاس في بورصة لندن للمعادن عند USD 10,000 إلى 11,000 لعام 2026 REPORTED، أي بفارق يقارب 40 في المئة. ما الذي ينهار: إن نموذجاً مبنياً على جدول أسعار قياسي مع دين من بنك تنموي يتمتع بأولوية السداد على حقوق الملكية يعني أن حقوق الملكية تستوعب كامل الانحراف، وتتحول فترة الاحتفاظ من 3 إلى 5 سنوات إلى رهان على استمرار الذروة حتى التخارج.

السؤال الحاسم 3: كم عدد جهات الإصدار المتخصصة حصراً في التعدين أو معالجة المعادن الموجودة اليوم على Tadawul وNomu، وما الوسيط الإحصائي للأسهم الحرة ولقيمة التداول اليومية؟ نقطة البيانات المفقودة: قائمة مكوّنات قطاع المواد لدى السوق المالية السعودية مع بيانات الأسهم الحرة وقيمة التداول، وهي بيانات يمكن الحصول عليها خلال فترة بعد ظهر واحدة ولم يجرِ الحصول عليها في هذا الفرز. لماذا يهم ذلك: سجّلت المملكة العربية السعودية أقل عدد من الطروحات العامة الأولية في الأشهر الثمانية الأولى من 2026، مع 10 طلبات قائمة في السوق الرئيسية و23 طلباً على Nomu في نهاية الربع الأول من 2026 REPORTED. ما الذي ينهار: إذا كانت مجموعة الشركات المدرجة القابلة للمقارنة تتألف فعلياً من شركة وطنية رائدة واحدة تسيطر عليها الدولة إضافة إلى حفنة من شركات المحاجر، فإن التخارج عبر الإدراج على Tadawul يصبح سردية لكل شيء باستثناء طبقة الخدمات والركام، ويكون التخارج الحقيقي الوحيد فيما عدا ذلك بيعاً تفاوضياً إلى الجهة ذاتها المرتبطة بالدولة والتي تسيطر على الأصل.

الافتراض الهش 1: حجم التراخيص مؤشر بديل عن المعروض القابل للاستثمار. لماذا يُعامَل كحقيقة مسلّماً بها: الأرقام كبيرة ومعلنة ومتكررة، إذ جرى منح 172 موقعاً في الجولة التاسعة وطرح 13,000 كيلومتر مربع في الجولة العاشرة VERIFIED. ماذا يحدث إذا كان خاطئاً: يجري تخصيص حصص 49 في المئة القابلة للتمويل المصرفي عبر فنّ إدارة الدولة لا عبر المزادات، لأرامكو، ولصندوق الاستثمارات العامة، ولوزارة الحرب الأمريكية. مكتب العائلة لا ينافس على السعر مع مستثمرين ماليين آخرين، بل ينافس شركة نفط سيادية وخزانة أجنبية، وتنهار الأطروحة من اقتصاديات المعادن إلى توريد الخدمات لاقتصاديات المعادن، وهو نشاط مختلف وذو مضاعف أدنى.

الافتراض الهش 2: أن استخراج التصاريح والإنشاء والتدرّج في رفع الإنتاج تتسع ضمن فترة احتفاظ من 3 إلى 5 سنوات. لماذا يُعامَل كحقيقة مسلّماً بها: جرى بالفعل ضغط إجراءات الترخيص الأولية في السعودية، وتستشهد التصريحات الوزارية بنوافذ قصيرة لإصدار التصاريح. ماذا يحدث إذا كان خاطئاً: السرعة في المرحلة الأولية ليست القيد الملزم. فمشروع النحاس الرائد في عُمان لم يبدأ أعمال الإزالة السطحية المسبقة إلا مؤخراً، مع استهداف أول إنتاج للمركّزات في 2027 REPORTED، ولم يكن لمصفاة معادن وMP Materials أي جدول زمني معلن للإنشاء حتى منتصف 2026. وعندئذ يلتقط الدخول في 2026 النفقات الرأسمالية والتشغيل التجريبي ويتخارج قبل التدفق النقدي الحر، مما يجعل العائد رهاناً خالصاً على مضاعف التخارج يُتخذ عند قمة دورة السلع الأساسية.

الافتراض الهش 3: أن المواد الأولية من إفريقيا وآسيا الوسطى قابلة للنقل تجارياً إلى أصل معالجة خليجي. لماذا يُعامَل كحقيقة مسلّماً بها: هذه التدفقات تجرى على أسس تجارية منذ عقود، ويتصورها الموجز عنصراً من عناصر التصميم. ماذا يحدث إذا كان خاطئاً: لقد باتت الآن أدوات لسياسة الدولة. فقد استبدلت جمهورية الكونغو الديمقراطية حظر تصدير الكوبالت بنظام حصص اعتباراً من 16/10/2025 يضع سقفاً لصادرات 2026 و2027، مع احتجاز تقديري من قبل ARECOMS، ودفع الإتاوة مقدماً خلال 48 ساعة، والتهديد بسحب الرخصة عند عدم الامتثال، وفي يونيو 2026 ألغت ARECOMS مخصصات الربع الثاني غير المشحونة REPORTED. وعندئذ يصبح المشروع المشترك للمعالجة في الخليج أصلاً ثابتاً مبنياً في مواجهة تدفق من المواد الأولية تستطيع حكومة ثالثة إيقافه بتعميم.

الحقيقة المزعجة 1: التزمت جولة الترخيص السعودية التاسعة بكاملها بنحو USD 179 mn عبر 172 موقعاً على مدى عامين، أي ما يقارب USD 1.04 mn لكل موقع VERIFIED. وتقوم الوزارة في الوقت نفسه بتعويض 25 في المئة من نفقات الاستكشاف المؤهلة. وبقراءة مباشرة، فإن الدولة تدعم الاستكشاف لأن الإنفاق الخاص الملتزم به على الحفر أصغر من أن يولّد احتياطيات بالوتيرة التي تتطلبها الاستراتيجية. والأفق الزمني للصندوق البالغ 3 إلى 5 سنوات لا يتقاطع مع قاعدة احتياطيات لم توجد بعد.

الحقيقة المزعجة 2: أنجزت الأداة السيادية التي أُنشئت خصيصاً لتنفيذ هذه الصفقات معاملة واحدة في ثلاث سنوات، ويجري الآن إعادة هيكلتها. فشركة منارة للمعادن، المشروع المشترك بين معادن وصندوق الاستثمارات العامة الذي تأسس في 2023، قدّمت عروضاً في أنحاء إفريقيا وآسيا ولم تنجز سوى شراء 10 في المئة من Vale Base Metals بقيمة USD 2.5 bn. وفي 14/01/2026 صرّح وزير التعدين السعودي لرويترز بأن صندوق الاستثمارات العامة يخطط لفصل منارة في كيان مستقل، قائلاً: "صندوق الاستثمارات العامة مستثمر كبير، لكنه لا يملك خبرة في التعدين" VERIFIED. وإذا كان المشتري الأوسع صلات والأقوى رسملة في المملكة قد أنجز صفقة واحدة في ثلاث سنوات، وكان تشخيص الدولة نفسها هو وجود فجوة في القدرات الفنية، فينبغي للموكّل أن يفترض معدل تحويل أدنى وأن يرصد ميزانية لعدة سنوات من تكاليف الصفقات غير المنجزة.

الحقيقة المزعجة 3: يحمل الشق الإماراتي مخاطرة تتعلق بالعلاقات المصرفية، لا بنداً من بنود الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية. فأبحاث SWISSAID توثّق دخول كميات ضخمة للغاية من الذهب الإفريقي غير المصرّح به إلى الإمارات، وقد دعت المنظمة علناً إلى إعادة الإمارات إلى القائمة الرمادية لمجموعة العمل المالي REPORTED. وسبق للإمارات أن علّقت اعتماد مصفاة ذهب في دبي بسبب صلات مالكها بأشخاص يُزعم تورطهم في غسل الأموال. ولجنة استثمار تتعامل مع "طموحات معالجة الذهب والعناصر الأرضية النادرة في الإمارات" بوصفها فرصة واحدة غير متمايزة إنما تخلط بين بناء صناعي وسيط مشروع ومجمّع تجاري خاضع لتدقيق دولي نشط، والجانب السلبي هو فقدان العلاقات المصرفية عبر كامل الميزانية العمومية للعائلة، وهو ما لا يعوّضه أي عائد من المعادن.

تحركات الطرف المقابل

الجزء أ: مصفوفة المنافسين والشركات القائمة

الجزء ب: التحركات الأخيرة

• أجرت المملكة العربية السعودية ثلاث جولات لترخيص الاستكشاف تباعاً خلال اثني عشر شهراً، والفائزون هم شركات كبرى ذات مراكز مالية قوية، وليسوا مستثمرين ماليين.

اختتمت وزارة الصناعة والثروة المعدنية الجولة 9 بمنح 172 موقعاً إلى 24 شركة وتحالفاً ضمن أحزمة في الرياض والمدينة المنورة والقصيم، مع التزامات بإنفاق استكشافي يتجاوز SAR 671 million في السنتين الأوليين VERIFIED. وأهّلت 24 متنافساً للجولة 10 في 09/06/2026 على مساحة تقارب 13,000 كيلومتر مربع، ومدّدت مهلة التأهيل المسبق للجولة 11 التي تشمل ثمانية مواقع حتى 31/07/2026 VERIFIED. ومن بين المنافسين المذكورين Barrick وIvanhoe Electric وShandong Gold وHancock وZijin. الأثر على هذه الصفقة: بحجم الاستثمار هذا، لا يستطيع الموكّل الفوز برخصة على نطاق حزام تعديني في مزاد مفتوح، وينبغي له التوقف كلياً عن نمذجة الاستحواذ المباشر على الرخص. أما الدخول الواقعي فيتمثل في المشاركة في الخدمات أو إثراء الخامات أو اكتساب حصة مقابل الإنفاق إلى جانب أحد حاملي رخص الجولة 9 أو الجولة 10، وجميعهم يحوزون الآن مواقع يتعين عليهم تمويلها، وتشكّل محطة التأهيل للجولة 11 الموعد المحدد الذي يبدأ عنده حاملو تلك الرخص البحث عن تمويل مشترك.

• تدفع الوزارة 25 في المائة من نفقات الاستكشاف نقداً، وستنشر البيانات الجيولوجية الناتجة في قاعدة البيانات الجيولوجية الوطنية المتاحة للجمهور.

تقدم الموجة 3 من برنامج تمكين الاستكشاف تعويضاً نقدياً يصل إلى 25 في المائة من نفقات الاستكشاف المؤهلة، بما في ذلك الحفر والاختبارات المخبرية ودراسات علوم الأرض، ودعماً للرواتب يصل إلى 15 في المائة للمقيمين في المملكة، ودعماً يصل إلى 70 في المائة من تكاليف رواتب الكفاءات المحلية في السنتين الأوليين، مع ارتفاع نسبة الدعم بعد ذلك VERIFIED. وقد أهّلت الموجة 1 ست شركات تغطي 49 مشروعاً تتجاوز قيمتها SAR 229 million. وتحدد كلٌّ من مواد وزارة الصناعة والثروة المعدنية وتقرير Argaam عن البيان الوزاري المشترك أبريل 2027 موعداً لنشر بيانات الاستكشاف الخاصة ببرنامج تمكين الاستكشاف في قاعدة البيانات الجيولوجية الوطنية REPORTED، وعليه لا ينبغي الاستمرار في اعتماد التاريخ البديل، أبريل 2028، دون تأكيد إضافي من الوزارة. الأثر: يحسّن التعويض النقدي مباشرةً قدرة عملاء خدمات الحفر والمختبرات على السداد، وهو ما يمثل دعماً للطلب لصالح النموذج الاستثماري القائم على الخدمات. وفي الوقت نفسه، يشكّل النشر المرتقب للبيانات حجة للإحجام عن استكشاف المواقع البكر وإبرام الصفقات لاحقاً استناداً إلى النتائج المنشورة، لأن مخاطر الاستكشاف التي يجري تحمّلها اليوم تُخفَّض جزئياً لكل منافس دون مقابل.

• أرست ورقة الشروط الخاصة بمصفاة العناصر الأرضية النادرة بين Ma'aden وMP Materials ووزارة الحرب الأمريكية بتاريخ 19/11/2025 حداً أدنى صارماً للملكية السيادية يبلغ 51 في المائة، سيشكّل نموذجاً لكل مشروع مشترك استراتيجي في المراحل النهائية من سلسلة القيمة داخل المملكة.

وقّعت Ma'aden ورقة شروط ملزمة مع MP Materials Corp (NYSE: MP)، بدعم من وزارة الحرب الأمريكية، حيث تستهدف MP والوزارة حصة قدرها 49 في المائة، بينما تحتفظ Ma'aden بما لا يقل عن 51 في المائة، وتتولى الحكومة الأمريكية تمويل الحصة الأمريكية دون حق الرجوع VERIFIED. الأثر: هذه هي المعلومة الأكثر دلالة على صعيد الهيكلة ضمن عملية الفرز. فإذا كان مستثمر استراتيجي مدرج في الولايات المتحدة يمتلك تقنية فصل فريدة ويحظى بدعم خزانة دولة أجنبية قد حصل على 49 في المائة فقط، فلن يحصل الموكّل على السيطرة على أي أصل مصنّف استراتيجياً، ويتعين عليه تسعير اقتصاديات حصة الأقلية منذ البداية من خلال اتفاقيات شراء إنتاج متفاوض عليها، وترتيبات معالجة لحساب الغير برسوم ثابتة، وإتاوات على التقنية أو الخدمات، وحقوق تخارج محمية تعاقدياً. أما القراءة المعاكسة فهي إيجابية بالفعل: ستقبل المملكة شركاء أجانب بحصة 49 في المائة في أصول رائدة ضمن المراحل الوسطى من سلسلة القيمة، وهو موقف أفضل من مواقف معظم الولايات القضائية ذات النزعة القومية تجاه الموارد.

• أعلن PIF في 14/01/2026 أنه سيفصل Manara Minerals في كيان مستقل، مقرّاً بوجود فجوة في القدرات ومعيداً توجيه رأس المال إلى الداخل.

صرّح وزير التعدين بأن PIF يعتزم فصل Manara في كيان مستقل، مع استمرار المناقشات بشأن مساهمين سعوديين أو أجانب جدد ودون تحديد توقيت، ومع تشخيص صريح مفاده أن "PIF مستثمر كبير، لكنه لا يمتلك خبرة في التعدين" VERIFIED. أنجزت Manara صفقة كبرى واحدة خلال ثلاث سنوات. وللأثر جانبان، يطغى عليهما الجانب السلبي. فمن الجانب الإيجابي، تفتقر أكبر كتلة من رأس المال السعودي المخصص للمعادن إلى القدرة التشغيلية وتبحث عن مساهمين، ما يتيح فرصة مشاركة لمستثمر يجلب شريكاً تشغيلياً ذا مؤهلات مثبتة، لا المال وحده. ومن الجانب السلبي، فإن إعادة توجيه رأس المال السيادي من حصص أقلية في الخارج إلى أنشطة المراحل الوسطى من سلسلة القيمة والتكرير محلياً تستهدف تحديداً المجال الذي سيعمل فيه مشروع مشترك خاص لمعالجة المعادن في مواقع قائمة، وسيواجه هذا المجال بصورة متزايدة جهة سيادية منافسة في العطاءات بتكلفة رأس مال صفرية. وتُعدّ عُمان الساحة الأقل تعقيداً لتطبيق الاستراتيجية ذاتها.

• أنشأت ADQ منصة للمعادن الحرجة تضم كيانين استثماريين وتتخذ من ADGM موطناً قانونياً لها، بالشراكة مع Orion Resource Partners، وهي تعمل على مأسسة الإتاوات واتفاقيات التمويل مقابل حصة من الإنتاج واتفاقيات شراء الإنتاج على نطاق واسع.

أعلنت ADQ وOrion في 30/01/2025 عن مشروع مشترك بنسبة ملكية 50-50، هو OMF (ME) JV LP، ومقره ADGM، يستثمر مبلغاً أولياً قدره USD 1.2 bn على مدى أربع سنوات عبر حقوق الملكية والديون ذات الأولوية في السداد والأدوات المرتبطة بالإنتاج، بما فيها الإتاوات واتفاقيات التمويل مقابل حصة من الإنتاج واتفاقيات شراء الإنتاج VERIFIED. وفي 23/10/2025، التزمت كل من ADQ ومؤسسة تمويل التنمية الدولية الأمريكية وOrion بمبلغ USD 600 mn لصالح Orion Critical Mineral Consortium، الذي بلغ رأس ماله الأولي USD 1.8 bn مقابل مستهدف قدره USD 5 bn، ويركّز حصرياً على الأصول الجاهزة للإنتاج أو التي ستدخل مرحلة الإنتاج في الأجل القريب REPORTED. ولم يُظهر البحث في سجل ADGM أي كيان مطابق لهذا الكيان الاستثماري، لذا فإن اعتبار ADGM موطنه القانوني يستند إلى البيان المؤسسي المشترك، لا إلى تأكيد من السجل. الأثر: إن الأدوات التي ينبغي لصاحب رأس المال استخدامها عند حجم الاستثمار هذا يجري إرساؤها مؤسسياً في محيطه المباشر على يد مدير متخصص، بمشاركة رأس مال سيادي ورأس مال من DFC. وهذا يؤكد سلامة اختيار الأدوات، ويجعل صاحب رأس المال في الوقت نفسه متلقياً للأسعار في أي أصل تفحصه Orion أيضاً. والاستجابة القابلة للتنفيذ هي استقطاب فرص تقل أحجام استثماراتها عن الحد الأدنى الذي تقبله Orion.

• جمّعت شركة International Resources Holding في أبوظبي أصول الممر الأفريقي تحت مظلتها، ثم امتنعت عن شحن المركّزات إلى الخليج.

أتمّت IRH الاستحواذ على 51 في المئة من Mopani Copper Mines في زامبيا في 22/03/2024 مقابل USD 1.1 bn، بهيكل يتألف من USD 620 mn من حقوق ملكية جديدة ونحو USD 400 mn من قروض المساهمين VERIFIED، واستحوذت على 56 في المئة من Alphamin Resources، مشغّلة منجم Bisie للقصدير في شمال كيفو بجمهورية الكونغو الديمقراطية، مقابل نحو USD 366 mn REPORTED. وأعلنت IRH Trading عن طموح لتداول نحو مليون طن من النحاس سنوياً بحلول 2030، مع أفق احتفاظ يتراوح بين 20 و30 عاماً. ثم في يونيو 2026، رفضت Mopani أكبر حصة مخصصة بموجب إعفاء زامبي يتيح تصدير المركّزات، مصرّحةً بأنها ستوجّه ذلك الإنتاج إلى عمليات المعالجة الخاصة بها داخل زامبيا REPORTED. الأثر: هذه المعلومة المنفردة هي الأشد إضراراً بأطروحة المعالجة في دولة الإمارات ضمن عملية الفرز بأكملها. فالارتباط بأفريقيا يتمثل في عملية تجميع أصول مرتبطة بجهة سيادية وجارية بالفعل دون ضغوط للتخارج، والجهة القائمة بتجميع الأصول تختار بنفسها التكرير في بلد المصدر بدلاً من التكرير في الخليج.

• أُدرجت مجموعة سعودية للمحاجر والتعدين في مارس 2026 بتغطية لاكتتاب المؤسسات بلغت 67.7 مرة، وارتفع سهمها 20 في المئة في أول أيام التداول خلال نزاع إقليمي جارٍ.

باعت شركة صالح عبدالعزيز الراشد وأولاده، التي تأسست عام 1975 وتشغّل سبعة محاجر وتملك أربع شركات تعدين، 5.58 مليون سهم قائم تمثل 30 في المئة من رأس المال مقابل نحو SAR 251 mn، أي نحو USD 67 mn، بسعر SAR 45, وارتفع سهمها بما يصل إلى 20 في المئة ليبلغ SAR 54.20 في أول أيام تداوله بالرياض في 11/03/2026، مع تغطية اكتتاب الشريحة المؤسسية بمقدار 67.7 مرة REPORTED. وارتفع عدد الشركات المدرجة في Tadawul من 175 إلى 270 بنهاية Q2 2026 REPORTED. الأثر: حقق نشاط سعودي للتعدين والمحاجر تقل قيمته عن USD 100 mn تخارجاً عبر سوق الأسهم يتسم بالسيولة عند مضاعف مثبت فعلياً، ما يؤكد صلاحية Nomu والسوق الرئيسية بوصفهما مساراً واقعياً للتخارج خلال ثلاث إلى خمس سنوات من حصة في مشروع مشترك في خدمات التعدين أو الركام أو إثراء الخامات أو الخدمات اللوجستية. لكنه لا يؤكد إمكانية التخارج من حصة أقلية في مشروع مشترك للمعالجة خاضع لسيطرة سيادية، حيث يكون البيع الاستراتيجي للشريك المالك لـ51 في المئة هو المسار الوحيد ذو المصداقية، ويجب توثيق هذا المسار تعاقدياً بخيار بيع أو بمعادلة تقييم عند التوقيع.

الجزء ج: الحكم المستند إلى المعلومات الاستثمارية نافذة التوقيت آخذة في الانفتاح في عُمان وفي الانغلاق في المملكة العربية السعودية، والخطوة الوحيدة خلال الأيام الـ90 المقبلة هي تأمين تواصل مكتوب مع Minerals Development Oman بشأن الامتيازات الخمسة المطروحة في مناقصة فبراير 2026، بالتزامن مع التكليف بإعداد دراسة الطلب على خدمات التعدين التي تختبر ما إذا كانت الطاقة الاستيعابية للحفر والمختبرات في السعودية قد توسّعت بالفعل بما يفوق احتياجات الوفاء بالتزامات برامج العمل بموجب التراخيص.

الإطار المالي

منطق نشر رأس المال. أقصى انكشاف يمكن الدفاع عنه في هذه المرحلة من الدورة هو USD 25M إلى 35M في منصة لخدمات التعدين ولوجستيات المعادن، يُنشر على شريحتين مع ربط الشريحة الثانية بتحقق اثني عشر شهراً من تسليم الإيرادات المتعاقد عليها، أو USD 10M إلى 20M من حقوق الملكية في منصة لمعالجة مخلفات التعدين أو إثراء الخامات، مقابل الكثافة الرأسمالية التي يثبتها نموذج التكلفة الخاضع لمراجعة الأقران VERIFIED. ولا ينبغي لأي هيكل معادن خليجي منفرد أن يحمل أكثر من USD 35M عند مستويات أسعار السلع الحالية ESTIMATED.

الحد الأدنى للإنفاق الرأسمالي المجدي اقتصادياً بحسب القطاع ESTIMATED: محطة معيارية لمعالجة مخلفات التعدين أو محطة صغيرة لإثراء الخامات بطاقة 50 إلى 150 طناً في الساعة، USD 15M إلى 40M؛ مصنع لتركيز خام النحاس الأولي بحجم ذي مغزى، USD 100M فما فوق؛ مصهر ومصفاة للنحاس، USD 500M إلى USD 2 billion؛ فصل العناصر الأرضية النادرة بالاستخلاص بالمذيبات، USD 300M إلى 800M لمحطة بطاقة 10,000 طن سنوياً؛ مصفاة ذهب للبيع بالجملة تطمح إلى اعتماد LBMA، USD 10M إلى 30M من المعدات إضافة إلى منظومة امتثال تعادل تكلفتها تكلفة المعدات على مدى خمس سنوات. ولذلك تُستبعد أنشطة المرحلة الوسيطة للعناصر الأرضية النادرة عند حجم الاستثمار هذا، إلا بصفة حصة أقلية غير حاكمة.

نطاق العائد المتوقع. معدلات العائد المطلوبة التي يعاملها هذا الفرز بوصفها الحد الأدنى الذي يجب أن يتجاوزه أي مركز: 15 إلى 18 في المئة دون رافعة مالية على المعالجة التعاقدية مقابل الرسوم مع تأمين اللقيم، و20 في المئة فما فوق على المعالجة التجارية أو أي مخاطر تعدين متبقية ESTIMATED. وقد أُفيد بأن الموافقات على المشاريع الخليجية لدى المنصات العُمانية والإماراتية استخدمت معدلات عائد داخلي مطلوبة على مستوى المشروع تتراوح بين 18 و23 في المئة REPORTED.

الجانب السلبي. عند انخفاض بنسبة 25 في المئة في سلة أسعار المعادن، يفقد مصنع تجاري مرفوع بالرافعة المالية جرى الاكتتاب فيه عند 18 في المئة دون رافعة مالية ما يقارب 600 إلى 1,000 نقطة أساس من معدل العائد الداخلي، وسيخرق اختبارات كنس النقد ونسبة تغطية خدمة الدين (DSCR) إذا حُدد حجم الدين عند 60 في المئة أو أعلى على سلة الأسعار الأساسية ESTIMATED. وعند انخفاض بنسبة 40 في المئة، تكون معظم مصانع المعادن المنشأة من الصفر والمرفوعة بالرافعة المالية في طور إعادة الهيكلة. وحالة مخلفات التعدين هي الاستثناء: ففي منشأة ذهب بتركيز 0.5 غرام للطن مع استخلاص بنسبة 70 في المئة، تصمد الإيرادات لكل طن أمام تراجع عن الذروة في الذهب بنسبة 40 في المئة مقابل تكلفة تشغيلية تتراوح بين USD 16 و20 للطن ESTIMATED. وهذا هو القطاع الوحيد في مجموعة الفرص المتين أمام السيناريو المتشائم.

رأس المال العامل. تحمل منصات الخدمات دورات ذمم مدينة تتراوح بين 60 و120 يوماً في مواجهة حاملي الرخص الصغار، وأقصر بصورة جوهرية في مواجهة الجهات الدافعة من فئة شركة معادن، وتتطلب مخزوناً من قطع الغيار والمواد الاستهلاكية يعادل نحو 8 إلى 12 في المئة من الإيرادات ESTIMATED. أما منصات المعالجة فتحمل مخزوناً من المعدن والمركّزات إضافة إلى انكشاف على التسعير المؤقت عبر فترة احتساب الأسعار، وهو ما يمثل عند تقلب النحاس الحالي عامل تأرجح جوهرياً يجب التحوط منه لا تحمّله. والرافعة المالية من بنوك التنمية أداة ذات حدين: فطول أجل صندوق التنمية الصناعية السعودي يبقي المصنع قيد التشغيل خلال قاع الأسعار، ويحتجز في الوقت نفسه حقوق الملكية خلف مُقرض ذي مدة أطول من مستثمر بأفق زمني يتراوح بين 3 و5 سنوات .

التوزيع التقديري للانكشاف الجغرافي لهيكل مؤهل متعدد الولايات القضائية ESTIMATED:

مسارات الخروج. المسار الأساسي: الإدراج في Nomu، بحد أدنى للقيمة السوقية يبلغ SAR 50 million، وطرح ما لا يقل عن 20 في المئة من الأسهم أو SAR 50 million من الأسهم الحرة مع ملكية عامة لا تقل عن 10 في المئة، وما لا يقل عن 50 مساهماً عاماً، وسنة واحدة من الأداء التشغيلي والمالي، وفترة حظر على المؤسسين مدتها 12 شهراً VERIFIED. وقد رُفع حد Nomu من SAR 10 million إلى SAR 50 million بموجب تغييرات في القواعد أُفيد بها في 28/11/2025 REPORTED. أما السوق الرئيسية فتشترط قيمة سوقية قدرها SAR 300 million، وثلاث سنوات مالية تحت الإدارة ذاتها إلى حد كبير، وطرح 30 في المئة وما لا يقل عن 200 مساهم عام VERIFIED. المسار الثانوي: بيع استراتيجي إلى جهة إقليمية مجمِّعة للخدمات، أو إلى شركة عالمية كبرى في الاختبار والتفتيش تتوسع في المملكة، أو إلى مالك المنجم. المسار الثالث والأضعف: البيع إلى الشريك السيادي المالك لنسبة 51 في المئة، وهو ما يجب توثيقه بخيار بيع أو بصيغة تقييم عند التوقيع، وإلا فإنه ليس خروجاً على الإطلاق. ولم يتسنَّ التحقق بصورة مستقلة في هذا الفرز من مضاعفات البيع الاستراتيجي التاريخية المحددة لقطاع المعادن الخليجي، ولا ينبغي نمذجتها انطلاقاً من الافتراض.

تظهر شركات إنتاج المعادن الخليجية المدرجة في هذا التقرير حصراً بوصفها مؤشرات مرجعية وعناصر مقارنة لأغراض السيولة والتقييم ومضاعف الخروج. وهي لا تُعامَل بوصفها مراكز.

إجراءات العناية الواجبة

• تكليف جهة مستقلة بإعداد دراسة للطلب على خدمات التعدين تغطي حاملي التراخيص في الجولات 8 و9 و10، والتزامات برامج العمل الخاصة بهم على أساس سنوي، ومعدلات استخدام حفارات التنقيب والمختبرات الحالية في المملكة. جهة الاتصال: بيت استشارات تعدينية مقره الرياض وله علاقات مع MIM. نقطة البيانات الواجب التحقق منها: ما إذا كان معدل استخدام الحفارات أعلى أو أدنى من 70 في المئة، واتجاه الأسعار اليومية خلال الأرباع الأربعة الماضية. هذا المُدخل وحده يحدد ما إذا كانت أطروحة الخدمات مسعّرة بالفعل أم مزدحمة.

• التواصل المباشر مع Minerals Development Oman بشأن الامتيازات المعدنية الخمسة المطروحة في مناقصة فبراير 2026 في صحار وظفار والدقم والظاهرة. الوثائق الواجب الحصول عليها: مذكرات معلومات الامتيازات، وسابقة هيكل الاستحقاق بالمشاركة المستخدمة في الترتيب المرحلي مع Solidcore Resources، ومسار الترخيص لدى وزارة الطاقة والمعادن عبر منصة Taqa. نقطة البيانات الواجب التحقق منها: ما إذا كانت الملكية الأجنبية بما يتجاوز 50 في المئة متاحة، وبأي شروط مرتبطة بمحطات إنجاز.

• الحصول على تأكيد خطي من وزارة الصناعة والثروة المعدنية بشأن معالجة تغيّر السيطرة والنقل غير المباشر لأي ترخيص أو أصل سعودي محدد، موجه إلى الشركة القابضة في ADGM، قبل أي التزام سعودي. جهة الاتصال: وكالة الوزارة لإدارة الثروة المعدنية. نقطة البيانات الواجب التحقق منها: ما إذا كان بيع أسهم الشركة القابضة عند الخروج يستوجب موافقة الوزارة، وضمن أي جدول زمني.

• تكليف مستشار ضريبي مسجل لدى ZATCA بتقديم رأي خطي سعودي يغطي ضريبة دخل الشركات البالغة 20 في المئة مقابل الزكاة بحسب توزيع جدول الملكية المقترح، ومعالجة ضريبة الاستقطاع على التوزيعات وأتعاب الإدارة والخدمات الفنية، وأساس الإتاوة المتفاوض عليه بحسب المعدن، وتاريخ انتهاء الإعفاء من الإتاوة لمدة خمس سنوات لأي ترخيص مستهدف، وما إذا كان معدل المنطقة الاقتصادية الخاصة البالغ 5 في المئة وغير المؤكد ينطبق. الوثائق الواجب الحصول عليها: رأي موقّع، وليس مذكرة موجزة.

• تكليف مستشار ضريبي مرخّص في الإمارات بتقديم رأي خطي بشأن صفة الشخص المؤهل في المنطقة الحرة يؤكد أن نشاط المعالجة والتداول المحدد يقع ضمن الأنشطة المؤهلة في القرار الوزاري رقم 229 لسنة 2025، وأنه لا يُمارَس أي نشاط مستبعد، مع تحديد هامش الحد الأدنى كمّياً. نقطة البيانات الواجب التحقق منها: أن يكون التعرض لفقدان الأهلية بأثر رجعي لأربع سنوات بموجب قواعد الشخص المؤهل في المنطقة الحرة منمذجاً، لا مستبعداً بالافتراض.

• إجراء تخليص امتثال كامل للممر على أي مواد أولية أو مركزات أو سبائك دوريه أو اتفاقيات شراء إنتاج تمس أفريقيا أو آسيا الوسطى: ملف عناية واجبة مكتمل وفق الخطوات الخمس لمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية، وفرز العقوبات لكل طرف مقابل ومالك منتفع مقابل قائمة OFAC SDN والقائمة الموحدة للاتحاد الأوروبي وقائمة OFSI البريطانية، وتأكيد اعتماد المصفاة الوجهة لدى DMCC أو LBMA. جهة الاتصال: مستشار مستقل في الجرائم المالية، وبشكل منفصل البنك المراسل الخاص بالعائلة للحصول على موقف خطي بشأن التعرض. مصدر التحقق: اعتماد مستقل، وليس إقرار المورّد بأي حال.

• الحصول على تقرير شخص مؤهل وفق معيار متوائم مع CRIRSCO، سواء JORC أو NI 43-101، بشأن أي منشأة لتخزين المخلفات أو أصل مدعوم بموارد، بما يشمل شبكة تحاليل من طرف ثالث بدلاً من عينات عشوائية، واختبارات الاستخلاص، وجدول التزامات الإغلاق وإعادة التأهيل، وتقييم فجوات وفق معيار GISTM. جهة الاتصال: بيت استشارات جيولوجية ومعدنية مستقل لديه خبرة ميدانية في دول مجلس التعاون الخليجي.

تقييم المشغّل

هذا فرز قطاعي. لم يُذكر في الملخص أي مؤسس أو فريق تنفيذي بالاسم، وبالتالي لم تُجرَ عملية تحليل لكل مؤسس على حدة. وما يحل محل ذلك هو ملف المشغّل الذي يعتبره هذا الفرز الحد الأدنى للمعيار المؤهِّل، لأن الأدلة تُظهر أن القدرة التشغيلية، لا رأس المال، هي المُدخل النادر. فتشخيص وزير التعدين السعودي نفسه لأكبر تجمع رأسمالي في قطاع المعادن بالمملكة كان وجود فجوة في القدرات الفنية VERIFIED. وهذه هي إشارة السوق.

الملف المطلوب، منصة الخدمات: عضو منتدب لديه ما لا يقل عن عشر سنوات في إدارة عمليات الحفر أو التحاليل أو النقل بالجملة في بيئة قاحلة ونائية وعالية نسب السعودة، مع سجل موثّق في الاحتفاظ بعقود طويلة الأجل خلال فترة هبوط في أسعار السلع، ومع علاقات قائمة مع حاملي التراخيص في الجولات 8 و9 و10. الأدلة الواجب طلبها: عقود سابقة محددة بالاسم مع بيان الحمولات أو الأمتار المنجزة، وعميلان من مالكي المناجم يمكن الرجوع إليهما.

الملف المطلوب، منصة المخلفات أو التركيز: فريق يقوده متخصص في علم المعادن ولديه خبرة في تشغيل مصانع بنفس مخطط التدفق المحدد، وليس مخططاً مجاوراً، إضافة إلى مسؤول بيئي ومسؤول إغلاق محددين بالاسم. الأدلة الواجب طلبها: مصنع شغّله الفريق وبناه، ونسبة الاستخلاص التصميمية مقابل المحققة، ومنحنى التصعيد الفعلي مقارنة بالخطة.

الروابط الشبكية المطلوبة: إن وجود شريك تشغيلي دولي ذي مؤهلات معتمدة هو أثمن ما يمكن للمستثمر الرئيسي أن يجلبه إلى طاولة المعادن الخليجية، لأنه المُدخل الذي أقرت الجهات السيادية علناً بافتقارها إليه. أما المستثمر المالي الذي يصل بالمال وحده فهو يتفاوض من أضعف موقع متاح في هذا القطاع.

عوامل الاستبعاد: راعٍ يقوم سجله على اقتناء التراخيص لا على الإنتاج؛ فريق إدارة خرج مشروعه السابق عبر بيع الترخيص لا عبر إنتاج المعدن؛ أي هيكل يكون فيه الشريك التشغيلي هو ذاته المورّد الوحيد للمواد الأولية والمشتري الوحيد للإنتاج من دون تسعير مرجعي.

الشروط

• اليقين بشأن المواد الأولية | اتفاقية توريد مواد أولية مُلزِمة، ذات حد أدنى للكميات ومحددة السعر، لمدة لا تقل عن 36 شهراً مع طرف مقابل منتج محدد بالاسم، مع صيغة تسعير مُتحقَّق منها مقابل المؤشرات المرجعية لـ LME أو LBMA مخصوماً منها رسوم معالجة وتكرير معلنة، ومع شرط الأخذ أو الدفع أو حد أدنى للرسوم في أي هيكل تصنيع بالأجرة. ولا تُقبل أي مذكرة تفاهم. | التحقق: معاينة العقد المُوقَّع إضافة إلى مراجعة ائتمانية للطرف المقابل، وبالنسبة لمنصة الخدمات، تغطية ما لا يقل عن 60 في المائة من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء المُنمذجة للسنة الأولى بعقود مُوقَّعة مع جهات دافعة مُتحقَّق منها. | الإطار الزمني: قبل توقيع ورقة الشروط.

• حسم المؤشر المرجعي لرسوم المعالجة والتكرير | يجب أن يستقر المؤشر المرجعي السنوي لرسوم معالجة وتكرير النحاس لعام 2027 عند رقم موجب لكل طن متري جاف قبل التفكير في أي انكشاف على المعالجة التجارية. وقد استقر المؤشر المرجعي لعام 2026 عند USD 0 VERIFIED. | التحقق: تقرير آفاق المعادن الحرجة العالمية الصادر عن وكالة الطاقة الدولية وتقارير المؤشرات المرجعية الصادرة عن Fastmarkets أو Mysteel. | الإطار الزمني: دورة المؤشر المرجعي السنوي لعام 2027، والتي تُحسم عادة خلال أسبوع النحاس الآسيوي في نوفمبر 2026.

• موقف الوزارة من تغيير السيطرة | تأكيد خطي من وزارة الصناعة والثروة المعدنية بشأن معالجة تغيير السيطرة والنقل غير المباشر للأصل المحدد، موجّه إلى الشركة القابضة في ADGM، نظراً إلى أن رخص الاستكشاف السعودية لا يمكن نقلها بصورة مباشرة أو غير مباشرة في السنة الأولى LEGAL. | التحقق: رد خطي من وكالة الوزارة لشؤون إدارة الثروة المعدنية. | الإطار الزمني: قبل أي التزام رأسمالي في السعودية.

• الآراء الضريبية الخطية | رأي ضريبي وزكوي سعودي صادر عن جهة مسجّلة لدى ZATCA يغطي الفصل بين ضريبة دخل الشركات والزكاة، والاستقطاع على مسار إعادة تحويل الأموال، ومقدار الإتاوة بحسب المعدن، وتاريخ انتهاء الإعفاء لخمس سنوات؛ ورأي منفصل من مستشار ضريبي مرخّص في الإمارات بشأن وضع الشخص المؤهل في المنطقة الحرة (QFZP) والدخل المؤهل بموجب القرار الوزاري رقم 229 لسنة 2025. | التحقق: آراء موقّعة، إضافة إلى موقف خطي من الهيئة الاتحادية للضرائب حيثما أمكن الحصول عليه. | الإطار الزمني: قبل التمويل، بحد أدنى 45 يوماً.

• التصريح بالامتثال في الممر | برنامج تَوريد مسؤول من خمس خطوات وفق منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية مُكتمل ويعمل قبل أول شحنة مواد أولية، وتعيين مراجع معتمد من وزارة الاقتصاد والسياحة منذ البداية وفقاً للقرار الوزاري رقم 68 لسنة 2024 VERIFIED، وفرز العقوبات لكل طرف مقابل ومالك منتفع ومزود خدمات لوجستية مقابل قائمة OFAC للأشخاص المدرجين (SDN) والقائمة الموحدة للاتحاد الأوروبي وقائمة OFSI البريطانية، مع تحديثها عند كل طلب استدعاء رأس المال. | التحقق: اعتماد من مستشار مستقل في الجرائم المالية إضافة إلى الموقف الخطي لمصرف العائلة نفسه. | الإطار الزمني: قبل توقيع أي عقد مواد أولية أفريقي أو من آسيا الوسطى.

• ضوابط حوكمة ذاتية التنفيذ | ما لا يقل عن ضابطين يعملان دون تعاون الطرف المقابل: التفويض المصرفي والسيطرة على التواقيع، أو رهن حساب أو آلية كنس نقدي، أو حق تعيين المسؤول المالي. أما المسائل المحفوظة وحقوق النقض في مجلس الإدارة بمفردها فتُعامَل بوصفها إخفاقاً هيكلياً بصرف النظر عن جودة الصياغة. وحيثما كان الطرف المقابل مرتبطاً بالدولة، يلزم تأكيد خطي لأهلية التعاقد والتحكيم بما في ذلك موافقة مجلس الوزراء حيثما تكون مطلوبة بموجب المرسوم الملكي م/34 لعام 2012 LEGAL. | التحقق: وثائق تفويض مصرفي مُنفَّذة ورأي مستشار قانوني بشأن قابلية الإنفاذ والجهة القضائية المختصة. | الإطار الزمني: عند التوقيع، وليس بعد الإقفال.

• جاهزية المالك المنتفع النهائي والتسجيل في السعودية | فك كامل لطبقات الوكلاء الاسميين والكيانات الخارجية، وسجل للمالك المنتفع النهائي يقع داخل المملكة، وعملية موثقة للإخطار بالتغيير خلال 15 يوماً، والحصول على شهادة تسجيل الاستثمار من MISA بموجب نظام الاستثمار والقرار الوزاري 1086 بتاريخ 07/02/2025، مع غرامات على الإخفاق في متطلبات المالك المنتفع النهائي تصل إلى SAR 500,000 REPORTED. | التحقق: تأكيد الإيداع لدى وزارة التجارة وشهادة MISA. | الإطار الزمني: قبل تنفيذ اتفاقية المشروع المشترك.

• الشهادة الشرعية حيثما كانت إلزامية | حيثما كان التفويض الاستثماري متوافقاً مع الشريعة، يلزم الحصول على الفتوى من هيئة رقابة شرعية معترف بها بشأن هيكل المشروع المشترك المحدد بتطبيق المعايير الشرعية الصادرة عن هيئة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية الإسلامية (أيوفي)، بما يشمل فرز نسبة الدين إلى الرسملة، والتسعير المؤقت على مبيعات المعادن، ومرابحة السلع لرأس المال العامل، وأي أداة تدفق إنتاجي أو دفع مُسبق، وحساباً موثقاً للتطهير من الدخل غير الطاهر. | التحقق: قرار موقّع من الهيئة الشرعية يشير إلى معايير أيوفي المنطبقة. | الإطار الزمني: قبل أول سحب.

المصادر والمراجع

• وزارة الصناعة والثروة المعدنية، المملكة العربية السعودية، اختتام جولة التراخيص التاسعة، 172 موقعاً لصالح 24 شركة وتحالفاً. [14]

• وزارة الصناعة والثروة المعدنية، تمديد نافذة التقديم للموجة الثالثة من برنامج تمكين الاستكشاف وشروط الحوافز. [6]

• المملكة العربية السعودية، نظام الاستثمار التعديني، النص الإنجليزي الرسمي، الأحكام المتعلقة بملكية الدولة للمعادن ومدفوعات رخصة الاستغلال ونقل الرخصة. [1]

• وكالة الطاقة الدولية، التوقعات العالمية للمعادن الحرجة 2026، الملخص التنفيذي، المؤشر المرجعي السنوي لمصاهر النحاس لعام 2026 عند USD 0 لكل طن متري جاف. [4]

• Mysteel، تحليل سوق مركزات النحاس، مراجعة النصف الأول من 2026، رسوم المعالجة الفورية عند ما يقارب سالب USD 127.2 لكل طن متري جاف في أوائل يوليو 2026. [5]

• MP Materials Corp (NYSE: MP)، بيان صحفي للشركة، مشروع مشترك لمصفاة المعادن النادرة مع معادن ووزارة الحرب الأمريكية، 19/11/2025. [2]

• Reuters، صندوق الاستثمارات العامة يخطط لفصل مناره مينيرالز، مقابلة مع الوزير بندر الخريّف، 14/01/2026. [10]

• أخبار شركة معادن، اتفاقية المساهمين بين معادن وأرامكو لمشروع مشترك للاستكشاف والتعدين في الصخور الصلبة، 18/08/2026. [3]

• PR Newswire، مشروع مشترك بقيمة USD 1.2 billion بين ADQ وOrion Resource Partners ومقره ADGM، 30/01/2025. [38]

• International Resources Holding، إتمام الاستحواذ على مناجم النحاس موباني، 22/03/2024. [23]

• Bloomberg عبر Mining.com، شركة IRH في أبوظبي ترفض إعفاء مركزات النحاس الزامبية، 04/06/2026. [25]

• Mining.com، اكتتاب عام أولي لشركة تعدين سعودية بقيمة USD 67 million يحقق مكاسب في أول يوم تداول، شركة صالح عبدالعزيز الراشد وأولاده، 11/03/2026. [8]

• السوق المالية السعودية (Tadawul)، كن مُصدراً، متطلبات الإدراج في السوق الرئيسية وسوق نمو الموازية (Nomu). [39]

• وزارة المالية بدولة الإمارات العربية المتحدة، المرسوم بقانون اتحادي رقم 47 لسنة 2022 بشأن الضريبة على الشركات والأعمال. [27]

• الهيئة الاتحادية للضرائب بدولة الإمارات العربية المتحدة، القرار الوزاري رقم 265 لسنة 2023 بشأن الأنشطة المؤهلة والأنشطة المستبعدة، والذي حل محله القرار الوزاري رقم 229 لسنة 2025. [30]

• وزارة الاقتصاد والسياحة بدولة الإمارات العربية المتحدة، لوائح العناية الواجبة للتوريد المسؤول للذهب، إطار العمل المكوّن من خمس خطوات لمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية، والقرار الوزاري رقم 68 لسنة 2024. [28]

• جمعية سوق السبائك في لندن، نشرة التوريد المسؤول، التواصل مع المركز الدولي للسبائك، 05/03/2026. [33]

• PwC Worldwide Tax Summaries، ضريبة دخل الشركات وضريبة الاستقطاع في المملكة العربية السعودية، تمت المراجعة في 29/07/2026. [31]

• تنبيه ضريبي عالمي من EY، عُمان تصدر قانوناً بشأن المناطق الاقتصادية الخاصة والمناطق الحرة، المرسوم السلطاني 38/2025. [32]

• تنمية معادن عُمان، إفصاح المحفظة بما في ذلك حصة 96 في المائة في شركة مزون للتعدين. [36]

• AGBI، عُمان تبحث عن مستثمرين لخمسة امتيازات معدنية، فبراير 2026. [21]

• MDPI Metals، المجلد 11 العدد 1 المقالة 103، اختبارات المعالجة ونماذج التكلفة المعدّلة واقتصاديات إعادة معالجة مخلفات مناجم النحاس في تشيلي. [7]

• S&P Global، تقرير سوق NdPr، أغسطس 2026، النطاق الهيكلي للتكلفة من USD 75 إلى 80 لكل كيلوغرام للإنتاج خارج الصين في 2028. [13]

• SWISSAID، بحث حول تدفقات الذهب الأفريقي غير المعلنة إلى دولة الإمارات العربية المتحدة. [35]

• Greenberg Traurig، المملكة العربية السعودية تستحدث قواعد جديدة للملكية المنتفعة النهائية سارية اعتباراً من 03/04/2025. [34]

• إدارة التجارة الدولية بوزارة التجارة الأمريكية، الدليل التجاري القُطري لقطاع التعدين والمعادن في عُمان، منصة التراخيص "طاقة" التابعة لوزارة الطاقة والمعادن. [26]

• مكتب مراقبة الأصول الأجنبية، فهرس الإجراءات والتصنيفات الأخيرة. [40]

ملاحظة المحرك وحدود الأدلة: لم يتم الحصول على تأكيد من السجل التجاري بشأن معادن أو مناره مينيرالز أو كيان ADQ وOrion في ADGM، وبالتالي فإن الإشارات إلى الكيانات السعودية وكيانات ADGM تستند إلى منشورات الوزارات الأولية ومنشورات الشركات بدلاً من التحقق من السجل. إن تاريخ نشر بيانات الموجة الثالثة من برنامج تمكين الاستكشاف مذكور بصورة غير متسقة بين أبريل 2027 وأبريل 2028 عبر الصفحات الرسمية، ويجب تأكيده مع الوزارة. أما التكلفة الرأسمالية لمشروع مزون للنحاس فتُنشر بصورة غير متسقة بين USD 270 million وUSD 400 million. وتتباين الأسعار الفورية للنحاس والذهب لعام 2026 تبايناً جوهرياً بين المصادر، وتُعرض كنطاقات وليست كنقاط محددة. ولم يكن بالإمكان الحصول في هذا الفرز على عدد المُصدرين المتخصصين حصرياً في المعادن في Tadawul وNomu. لم تتم مراجعة التحليل التنظيمي والضريبي الوارد في هذا التقرير من قبل مستشار قانوني مؤهل في المملكة العربية السعودية أو عُمان أو الإمارات العربية المتحدة، ويتطلب مثل هذه المراجعة قبل الاعتماد عليه. القناعة الاستثمارية الخاصة بهدف محدد: لم تُقيَّم. وأي فرصة محددة بالاسم ستتطلب عناية واجبة منفصلة.

Gulf Commercial Insights هي معلومات عناية واجبة تجارية، وليست نصيحة استثمارية. وGulf Commercial Insights هي علامة تجارية تابعة لشركة Boost My Business AI Innovation Limited، رخصة تجارية من DIFC رقم CL11954.

الخطوة التالية

هذا التقرير مكتمل والحكم واضح: انتقائي، بناءً على أدلة القطاع ذاته، في انتظار ثلاثة استحقاقات محددة بالاسم والتاريخ. التواصل مع تنمية معادن عُمان بشأن الامتيازات المعدنية الخمسة المطروحة في فبراير 2026، وطلب مذكرات معلومات الامتيازات وشروط هيكل الاكتساب التدريجي للحصص خلال 15 يوم عمل، مع تكليف جهة بإعداد دراسة الطلب على خدمات التعدين السعودية ومعدلات استخدام منصات الحفر لتسليمها بحلول 31/12/2026، وتحديد موعد رسمي لإعادة التقييم في 31/03/2027 في ضوء تسوية المؤشر المرجعي لرسوم المعالجة والتكرير للنحاس لعام 2027 ونتيجة فصل مناره مينيرالز.

الحكم النهائي

انتقائي: إن التوسع في قطاع المعادن بدول مجلس التعاون الخليجي حقيقي، وتستوفي طبقتا الخدمات ومخلفات المناجم كلاً من حجم الاستثمار والأفق الزمني، إلا أن هامش المعالجة الوسيطة الذي ترتكز عليه الأطروحة المكلّف بها سالب حالياً عند مؤشر مرجعي لعام 2026 يبلغ USD 0 لكل طن متري جاف، ولا ينبغي التزام رأس المال حتى تُحسم أمور المؤشر المرجعي لعام 2027 وفصل مناره مينيرالز وإصدار البيانات الجيولوجية السعودية.

كيفية قراءة هذا التقرير

يحمل كل ادعاء جوهري وسماً مضمّناً يوضح كيفية توثيق المحرك له بمصدر. اقرأ الوسم قبل الاعتماد على الادعاء.

• VERIFIED، تم التحقق منه مقابل سجل أولي، أو رابط جهة تنظيمية، أو إفصاح، أو وثيقة رسمية خلال هذه الدورة.

• REPORTED، مصدر ثانوي موثوق، مُسمّى في الادعاء.

• LEGAL، رأي بأسلوب المستشار القانوني؛ يُشترط الحصول على موافقة مستشار قانوني مؤهل في الولاية القضائية المستهدفة قبل اتخاذ أي إجراء.

• ESTIMATED، إسقاط تحليلي مصحوب بمنهجية. استرشادي الاتجاه فقط، وليس حقيقة مُفصحاً عنها.

• ****، ملاحظة أو حجة تحليلية معاكسة، وليست دليلاً وقائعياً مستقلاً.

الملحق: خريطة الأدلة والوصول

يوضّح هذا الملحق كيفية توثيق كل ادعاء جوهري ورد أعلاه، وما تم تأكيده مقابل مصدر أولي، وبالنسبة إلى النقاط التي لم نتمكن من تأكيدها بعد، يبيّن بالتحديد أي وصول إلى البيانات سيتيح لنا التحقق منها.

كيف تُصنَّف درجة كل ادعاء

• موثّق: تم تأكيده مقابل مصدر أولي (جهة تنظيمية، أو سوق مالية، أو إفصاح رسمي) خلال هذه الدورة. ورابط المصدر معروض أدناه. يُعامل كحقيقة.

• منقول: منسوب إلى مصدر ثانوي مُسمّى وذي مصداقية، لكنه لم يُؤكَّد بصورة مستقلة مقابل وثيقة أولية في هذه الدورة.

• مُقدَّر: استدلال تحليلي على بيانات جزئية وفق منهجية معلنة. مؤشر اتجاهي، وليس حقيقة مفصحاً عنها.

• غير مؤكد: سياق خلفي لم يجتز التحقق من المصدر. لا يُستخدم في اتخاذ قرار بشأن رأس المال.

ما تم التحقق منه، ومن أي مصدر

تم تأكيد كل صف مقابل المصدر الأولي المبيّن. والرابط فعّال وقابل للنقر.

مؤشرات بحاجة إلى تأكيد، والوصول الذي سيتيحها

هذه النقاط مفيدة لكنها لم تُؤكَّد بعد بصورة مستقلة، لأن تأكيدها يتطلب مصدر بيانات مدفوعاً لسنا متصلين به حالياً. امنحوا الوصول المذكور في العمود الأخير ويمكننا نقل كل نقطة مدعومة إلى حالة "موثّق" في الدورة القادمة.

أعلى صلاحية وصول من حيث القيمة المضافة: تدفق بيانات سوقية أو بيانات مالية للشركات مرخّص، وهو وحده كفيل بتمكيننا من التأكد بصورة مستقلة من 79 نقطة من أصل 104 نقاط مفتوحة مذكورة أعلاه. وكل تدفق بيانات مرخّص إضافي (Bloomberg Terminal، أو Pitchbook، أو Preqin، أو S&P Capital IQ، أو وكالات التصنيف، أو السجلات الخليجية المدفوعة) يرفع نسبة ما يحمله هذا التقرير من استشهادات بمصادر أولية قابلة للتحقق المستقل.

محتجز بانتظار التأكيد (أُزيل أو خُفّض تصنيفه أثناء التحقق، ولم يُستبعد)

أزالت مرحلة التحقق لدينا النقاط الواردة أدناه أو خفّضت تصنيفها قبل وضع التقرير في صيغته النهائية. ونحن لا نحذفها: فكل نقطة محتجزة هنا كي تتمكنوا من الاطلاع بدقة على ما جرى وضعه جانباً وما يلزم لتأكيده. أما النقاط الموسومة بعبارة "غير قابلة للتنفيذ" فلم يتسنَّ العثور عليها في أي مصدر خلال هذه الجولة، ولا ينبغي الاعتماد عليها.

_لا يُستبعد أي شيء تكشفه محركات البحث لدينا. فكل نقطة جوهرية إما جرى التحقق منها أعلاه، أو أُدرجت بوصفها مؤشراً مع بيان صلاحية الوصول التي تؤكدها، أو احتُجزت في القسم أعلاه مع بيان سبب وضعها جانباً._

---

إخلاء مسؤولية الفئة C (محتوى حساس من ناحية العقوبات)

الإشارات الواردة في هذا التقرير إلى أشخاص أو كيانات أو ولايات قضائية خاضعة للعقوبات مُدرجة لأغراض سياق تقييم المخاطر فقط. وتوصي Gulf Commercial Insights بعدم وجود أي انكشاف على أي طرف خاضع للعقوبات أو سوق خاضعة للعقوبات، أو التعامل معه، أو الاستثمار فيه، كما أن أي سلسلة توريد أو طرف مقابل أو مسار دفع يتصل بمثل هذا الطرف يُعدّ سبباً للاستبعاد. ولا يشكّل أي مما ورد في هذا التقرير مشورة استثمارية أو قانونية أو متعلقة بالعقوبات؛ ويلزم الحصول على مشورة قانونية مستقلة بشأن العقوبات وإجراء الفرز لدى OFAC ومكتب OFSI البريطاني والاتحاد الأوروبي قبل تنفيذ أي معاملة. والافتراضات الجوهرية مبيّنة أعلاه. وقد تتغير الظروف.

جميع التقارير المنشورة ←